Почему прибыль сократилась вдвое, хотя выручка продолжала расти?

  • За первые три квартала 2026 года выручка Chipown составила 1,01 млрд юаней, увеличившись на 14,69% год к году; чистая прибыль при этом снизилась на 51,61% до 86 млн юаней, а валовая рентабельность упала на 2.86 процентного пункта год к году до 34,35%. Рост выручки пока не привёл к улучшению прибыли.
  • Давление исходило как от инвестиций, так и от операционной деятельности: принадлежащие компании доли в публичных компаниях принесли неденежный убыток от переоценки по справедливой стоимости в размере 52,97 млн юаней; убытки от обесценения активов за первые три квартала составили 64,53 млн юаней и были связаны главным образом с запасами. За тот же период доля расходов выросла до 30,57%, увеличившись на 2.17 процентного пункта год к году; расширение штата продаж и управления, а также расходы на маркетинг и программы акционерного стимулирования повысили расходы.

Как новые продукты для ИИ-серверов меняют структуру бизнеса?

  • В 2025 году компания завершила формирование линейки продуктов для трёх ступеней преобразования питания вычислительных серверов, а в 2026 году более десяти ключевых продуктов для ИИ-вычислений поступили в массовое производство. Бизнес переходит от формирования продуктовой линейки к серийному выпуску.
  • В третьем квартале 2026 года совокупная выручка новых направлений, включая серверы, связь, промышленные электродвигатели, фотовольтаику, накопление энергии и зарядку, а также транспорт на новых источниках энергии, выросла более чем на 70% год к году. Это совокупный результат нескольких направлений, включающий как увеличение объёмов проектов промышленных клиентов, так и внедрение продуктов для ИИ-серверов.
  • Nomura ожидает роста выручки от микросхем промышленного питания с 276 млн юаней в 2026 году до 564 млн юаней в 2028 году и повышения валовой рентабельности с 45% до 47%, выше уровня направлений бытовой техники и стандартных источников питания. Увеличение доли более быстрорастущих и высокомаржинальных направлений — важный источник восстановления общей прибыли; часть новых продуктов всё ещё проходит проверку и испытания, а задержки сертификации или поставок отложат получение эффекта масштаба.

За счёт чего растут традиционные направления и какую часть затрат можно переложить на клиентов?

  • Бытовая техника остаётся основным источником выручки. Интеллектуальное взаимодействие и голосовое управление увеличивают количество микросхем питания в каждом устройстве, а требования к энергоэффективности стимулируют спрос на микросхемы с низким потреблением в режиме ожидания и микросхемы управления двигателями. Однако сокращение субсидий и слабый спрос, связанный с недвижимостью, сдерживали внутренние продажи в первом полугодии 2026 года, тогда как рост экспорта оказал поддержку. Nomura ожидает роста выручки от источников питания для бытовой техники с 897 млн юаней в 2026 году до 1,152 млрд юаней в 2028 году.
  • Рост цен на производство пластин, корпусирование и тестирование в последнее время снизил валовую рентабельность. Nomura предполагает, что компания постепенно переложит часть затрат на клиентов и улучшит структуру продукции, а валовая рентабельность направления бытовой техники восстановится с 34% в 2026 году до 37% в 2028 году, оставшись ниже 38,7% в 2025 году.
  • Новые стандартные источники питания уже получили крупные заказы от нескольких ведущих производителей зарядных устройств, поставляющих их производителям оборудования, но конкуренция ограничивает улучшение прибыльности. Nomura ожидает роста выручки этого направления с 187 млн до 239 млн юаней за период 2026–2028 годов и восстановления валовой рентабельности с 20% до 22%, что также немного ниже 22,4% в 2025 году.

Насколько оптимистичен Nomura относительно восстановления прибыли?

  • Nomura прогнозирует выручку за 2026–2028 годы в размере 1,363 млрд, 1,625 млрд и 1,96 млрд юаней соответственно, а чистую прибыль — 105 млн, 159 млн и 290 млн юаней соответственно: сначала прибыль снизится на 43% год к году в 2026 году, а затем будет восстанавливаться ежегодно.
  • Эта модель одновременно зависит от роста валовой рентабельности с 34,2% в 2026 году до 38% в 2028 году и снижения доли расходов с 29,4% до 26,9%. Банк осторожно оценивает скорость восстановления за счёт повышения цен и улучшения структуры продукции; его прогнозы чистой прибыли на 2026 и 2027 годы соответственно на 48,2% и 35,8% ниже консенсуса Wind по состоянию на 22 октября.

Почему рекомендация остаётся «Покупать», несмотря на прогноз прибыли ниже консенсуса?

  • Nomura использует 2027 год как основу оценки, учитывая потенциал наращивания объёмов таких продуктов, как системы питания ИИ-серверов, начиная с этого года. На основе прогнозной прибыли на акцию в 1.20 юаня за 2027 год и коэффициента цена/прибыль 66 банк получил целевую цену 79 юаней; целевой коэффициент близок к среднему показателю компании за последние пять лет.
  • По сравнению с ценой закрытия 59.47 юаня на 22 октября 2026 года целевая цена предполагает потенциал роста 32,8%; тогда цена акции составляла примерно 50 прогнозных прибылей Nomura за 2027 год. Таким образом, рекомендация «Покупать» учитывает и восстановление прибыли, и приближение оценки к историческому уровню.