Как меняется логика формирования прибыли при переходе от продажи ячеек к интеграции систем?

  • Goldman Sachs ожидает, что в 2026–2030 годах поставки CATL в сегменте накопления энергии сместятся в сторону интегрированных решений, что повысит валовую прибыль на киловатт-час продукции. Это добавляет ещё один элемент к логике роста: помимо увеличения объёма поставок, улучшение структуры продуктов способно повысить валовую прибыль на единицу поставленной продукции.
  • В частности, переход к роли интегратора решений на стороне переменного тока (AC) служит важным основанием для прогноза Goldman Sachs об укреплении конкурентных позиций CATL в накоплении энергии. Банк рассматривает премию за качество вместе с возможностями интеграции и считает, что CATL может вновь укрепить лидерство на рынке накопления энергии.

Как оценивать основу бизнеса тяговых батарей за пределами сегмента накопления энергии?

  • Goldman Sachs считает преувеличенными новые опасения по поводу сокращения зависимости автопроизводителей от CATL и ожидает, что компания сохранит лидерство в сегменте тяговых батарей. Основанием служит устойчивость её доли рынка, а также то, что многие прежние попытки автопроизводителей диверсифицировать поставщиков батарей впоследствии были сокращены или обращены вспять.
  • Это и переход в сегменте накопления энергии формируют две разные опоры: в тяговых батареях акцент сделан на защите конкурентных позиций, а в накоплении энергии — на повышении валовой прибыли на единицу продукции за счёт интегрированных решений. Поэтому Goldman Sachs оценивает два направления отдельно, а не применяет единый мультипликатор ко всему бизнесу.

Как рассчитывается потенциал роста до целевой цены более чем вдвое?

  • В отчёте прогнозный коэффициент цена/прибыль акций CATL класса A на ближайшие 12 месяцев составляет около 12 раз, а дивидендная доходность — около 5%. Оценка близка к минимумам предыдущего периода, когда автопроизводители меняли поставщиков батарей. Это отправная точка Goldman Sachs при обсуждении потенциала переоценки.
  • Для акций класса A применяется оценка по сегментам: тяговые батареи и прочий бизнес оцениваются в 11 раз к ожидаемой EBITDA за 2027 год; накопление энергии — в 15 раз к ожидаемой EBITDA за 2030 год с последующим дисконтированием по ставке 9,5%. Более высокий мультипликатор для накопления энергии также переносит основу оценки на прибыль более отдалённого периода.
  • Соответствующие мультипликаторы для акций класса H составляют 17 и 20 раз. Goldman Sachs объясняет свой подход к оценке доходностью капитала, глобальным лидерством и редкостью актива. Итоговые целевые цены акций классов A и H составляют соответственно 507 юаней и 777 гонконгских долларов, что предполагает потенциал роста на 113% и 118% относительно цен акций на 23 октября 2026 года, использованных в отчёте.

Какие условия могут непосредственно ослабить эту логику переоценки?

  • Ход системной интеграции — самое прямое ограничение: если переход будет идти медленнее, чем ожидает Goldman Sachs, это повлияет на скорость смещения продуктовой структуры к интегрированным решениям и ослабит поддержку роста валовой прибыли на единицу продукции и переоценки бизнеса по накоплению энергии.
  • Goldman Sachs также перечисляет замедление роста мирового спроса на электромобили и системы накопления энергии, неожиданное повышение стоимости сырья, усиление конкуренции, а также риски исполнения и торговой политики при зарубежной экспансии. Эти факторы ограничивают соответственно масштаб спроса, прибыльность и развитие бизнеса за рубежом.
  • Сами целевые цены также были снижены: историческая таблица показывает, что целевая цена акций класса A упала с 559 юаней на 11 октября 2026 года до 507 юаней на 20 октября, а акций класса H — с 859 до 777 гонконгских долларов. Таким образом, значительный потенциал роста до целевых цен существует одновременно с их недавним снижением.