Почему прибыль превзошла ожидания при сужении спредов?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Wanhua Chemical составила 66,55 млрд юаней, увеличившись на 25% в годовом выражении и превысив прогноз Goldman Sachs на 5%; чистая прибыль составила 5,6 млрд юаней, увеличившись на 84% в годовом выражении и превысив прогноз банка на 10%.
  • Рост был обусловлен не дальнейшим повышением валовой маржи: за квартал она составила 15,4%, увеличившись на 2.6 процентного пункта в годовом выражении, но снизившись на 3.6 процентного пункта относительно предыдущего квартала и оказавшись на 0.8 процентного пункта ниже прогноза Goldman Sachs.
  • Контроль расходов компенсировал недобор по валовой марже. Операционные расходы выросли на 13% в годовом выражении, но оказались на 27% ниже прогноза Goldman Sachs; прибыль до уплаты процентов и налогов достигла 7,56 млрд юаней, увеличившись на 71% в годовом выражении и превысив прогноз банка на 15%.

Рост выручки обеспечили цены или объёмы продаж?

  • Выручка полиуретанового бизнеса выросла более чем на 35% в годовом выражении, объём продаж увеличился на 19%, а средняя цена реализации — на 17%. Однако средняя цена реализации снизилась на 17% по сравнению с пиком второго квартала и всё ещё составляла около 14 тыс. юаней за тонну.
  • Выручка от специальных химикатов выросла более чем на 40% в годовом выражении за счёт повышения средней цены реализации на 31% и роста объёма продаж на 12%; выручка нефтехимического бизнеса выросла на 13%, главным образом благодаря повышению средней цены реализации на 12% в годовом выражении, тогда как объём продаж практически не изменился.
  • Мониторинг отрасли Goldman Sachs показывает, что спреды MDI и TDI оставались высокими в годовом сравнении, но сузились по сравнению с предыдущим кварталом, особенно по MDI; спреды большинства продуктов из высокоэффективных материалов также сузились относительно предыдущего квартала вслед за снижением цен реализации. Спреды нефтехимической продукции были сравнительно высокими как в годовом, так и в квартальном сравнении.

За счёт чего улучшился денежный поток?

  • Поступление операционного денежного потока в третьем квартале составило 9,14 млрд юаней, увеличившись на 41% в годовом выражении и на 85% по сравнению с предыдущим кварталом; капитальные расходы снизились до 3,12 млрд юаней, что ниже уровня примерно от 5 млрд до 6 млрд юаней в каждом из двух периодов: втором квартале и третьем квартале прошлого года.
  • Эти два изменения обеспечили свободный денежный поток за квартал в размере 6,02 млрд юаней, тогда как в обоих указанных кварталах сравнения он был отрицательным; показатель чистой долговой нагрузки снизился с 66% на конец второго квартала до 60% на конец третьего квартала, минимума за три года.

Как Goldman Sachs оценивает дальнейший рост и стоимость компании?

  • По мнению Goldman Sachs, если цены на нефть останутся высокими в течение длительного времени, спреды по химической продукции компании, хотя и ниже пиковых значений, могут оставаться сравнительно высокими; увеличение доли рынка и расширение ассортимента новых продуктов могут поддержать дальнейший рост объёмов продаж. Неожиданный рост цен на нефть также может повысить затраты на сырьё и снизить прибыль.
  • Goldman Sachs повысил прогнозы прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы на 1% каждый, сохранил рекомендацию «покупать» и немного повысил целевую цену на горизонт 12 месяцев с 108 до 110 юаней.
  • Банк перенёс базу оценки на 2027 год и снизил мультипликатор стоимости предприятия к EBITDA с 8 до 7.5 раза из-за нормализации спредов после пиков второго квартала и замедления роста. Нефтехимический бизнес и производство специальных химикатов всё ещё наращивают масштабы и сейчас также снижают общую рентабельность.