Почему маржа пластин и стекла снизилась при стабильных ценах?

  • К концу октября цены в цепочке поставок в целом оставались стабильными: поликремний и солнечное стекло стоили соответственно 43 юаней за килограмм и 10.5 юаней за квадратный метр; однако ожидания спроса на последующих этапах были слабыми, а торговая активность — низкой.
  • По расчетам Goldman Sachs на основе спотовых цен, с начала октября валовая денежная маржа пластин и стекла снизилась соответственно на 8 и 5 процентных пункта, главным образом под давлением роста средней месячной цены поликремния на 24% к предыдущему месяцу и роста цены сжиженного природного газа на 17% в течение месяца.
  • Спотовые расчеты отражают соотношение текущих цен и затрат; на фактическую прибыль компаний также влияют скидки или премии в их собственных отпускных ценах и графики остановки и технического обслуживания заводов.

Почему сокращение выпуска поликремния пока не сдержало рост запасов?

  • Goldman Sachs ожидает, что в октябре выпуск на разных этапах цепочки снизится в среднем на 3% к предыдущему месяцу, тогда как в сентябре он практически не изменился; выпуск поликремния, как ожидается, снизится на 23% к предыдущему месяцу и станет основным источником сокращения производства.
  • Закупки на последующих этапах идут медленно, и Goldman Sachs считает, что сокращения выпуска поликремния по-прежнему недостаточно для ослабления давления высоких запасов: к концу октября запасы поликремния выросли на 8% за месяц, тогда как запасы на последующих этапах сократились в среднем на 3%.
  • Общие показатели спроса и предложения улучшились: отношение выпуска на каждом этапе цепочки к выпуску модулей снизилось с 115% в сентябре до 102% в октябре, а количество дней запасов на производственной стороне сократилось с 52 до 48 дней. Это происходило одновременно с продолжающимся ростом запасов поликремния.

Насколько восстановился спрос на модули?

  • Goldman Sachs оценивает мировой спрос на модули в сентябре в 44 гигаватт, что на 35% больше, чем месяцем ранее, и на 3% больше, чем годом ранее; однако годовой прирост был значительно ниже среднего показателя за тот же период 2021–2025 годов, составлявшего 34%. Этот показатель рассчитывается как сумма спроса на модули, соответствующего установленным мощностям в Китае, китайского экспорта и спроса на модули, соответствующего установленным мощностям в США.
  • За первые 9 месяцев 2026 года мировой спрос на модули составил 339 гигаватт, снизившись на 36% в годовом выражении; это ниже траектории прогноза Goldman Sachs о годовом снижении на 12% за весь год. Новые установки в Китае в сентябре выросли на 41% в годовом выражении до 14 гигаватт, но совокупный показатель за первые 9 месяцев все еще снизился на 54% к предыдущему году до 111 гигаватт, что ниже траектории прогноза банка о снижении на 26% за весь год.
  • Экспорт модулей из Китая в сентябре снизился на 18% в годовом выражении до 23 гигаватт, причем падение сократилось по сравнению с 45% в августе; региональные различия сохранялись: спрос в Африке и ЕС снизился в годовом выражении соответственно на 29% и 26%, а на Ближнем Востоке вырос на 26%.

Какие сегменты предпочитает Goldman Sachs?

  • Среди компаний, входящих в зону его покрытия, Goldman Sachs предпочитает Maxwell Technologies, Foster, Xinyi Solar и LONGi Green Energy, называя соответственно возможности новых применений, потенциал повышения цен на инкапсулирующие пленки для солнечных модулей и роста прибыли на единицу продукции, переломный момент в динамике цен на стекло и потенциал систем хранения энергии.
  • В случае LONGi Green Energy Goldman Sachs также учитывает устойчивость EBITDA благодаря снижению цен на предыдущих этапах цепочки и потенциал роста технологии BC в середине цикла; банк сохраняет осторожный взгляд на сегмент стержневого поликремния и присваивает рекомендации «продавать» американским акциям и акциям класса A Daqo New Energy, а также акциям Tongwei.