Склонность к риску опустилась ниже нуля: пора ли уже занимать контртрендовые позиции?

  • Индикатор склонности к риску (RAI) Goldman Sachs снизился до -0.5, минимума с апреля 2025 года. Исторически полезные контртрендовые сигналы давали лишь значения ниже -1, особенно близкие к -2. Текущий уровень по-прежнему далек от этого диапазона.
  • Goldman Sachs считает, что по сравнению с концом лета охлаждение настроений уменьшило ограничения для роста рисковых активов. Это поддерживает умеренно позитивный взгляд, но пока недостаточно для контртрендовой сделки, основанной на крайнем пессимизме.

Почему снижение акций технологических компаний затрагивает другие активы?

  • В последнее время склонность к риску в разных классах активов и относительная динамика технологических акций двигались почти синхронно: в последние недели корреляция между RAI и динамикой Nasdaq 100 относительно равновзвешенного индекса S&P 500 была близка к 1. Сила или слабость технологических акций стала важным ориентиром для понимания общих рыночных настроений.
  • За последние три недели различия в чувствительности активов к акциям производителей полупроводников лучше объясняли различия в их динамике, чем чувствительность к ценам на нефть. Goldman Sachs также отметил, что динамика доллара США стала более проциклической, что указывает на большую сосредоточенность текущей взаимосвязи рынков на технологических акциях и склонности к риску.
  • У этого шока есть и смягчающие факторы. Защитный стиль, а также стили качества и стоимости показали результаты лучше уровней, подразумеваемых рыночной оценкой глобального роста и денежно-кредитной политики, помогая широкому рынку противостоять сворачиванию импульсных сделок во главе с технологическими акциями.

Почему кредитные инструменты и гособлигации двигались в разных направлениях?

  • На прошлой неделе избыточная доходность кредитных активов вновь упала на несколько стандартных отклонений. Кредитная составляющая также стала одним из основных факторов снижения RAI и оказала давление на фактор «глобального роста» в модели Goldman Sachs, что показывает: давление сосредоточено не только на технологических акциях.
  • Тем временем десятилетние гособлигации стран G4 подорожали, обеспечив некоторую защиту от распродажи активов, связанных с ИИ; снижение доходности облигаций также поддержало фактор «денежно-кредитной политики» в модели. Одновременное давление на кредитные инструменты и рост гособлигаций оставляют пространство для диверсификации риска внутри портфелей.
  • В Европе присутствует дополнительное региональное давление: большинство активов, связанных с еврозоной, показали результаты хуже уровней, объяснимых рыночной оценкой глобального роста и денежно-кредитной политики. Goldman Sachs считает, что расширение спреда между гособлигациями Франции и Германии вышло за пределы диапазона, объяснимого фундаментальными факторами.

Почему Goldman Sachs сохраняет позитивный настрой и какие события могут вызвать волатильность в ближайшее время?

  • Goldman Sachs ожидает, что поддержка прибылей, менее значительные позиции и более низкие оценки помогут фондовым рынкам до конца года. Поэтому банк сохраняет повышенную долю акций и пониженную долю кредитных инструментов на горизонтах 3 и 12 месяцев. Одновременно он сохраняет повышенную долю денежных средств на горизонте 3 месяцев и облигаций на горизонте 12 месяцев, оставляя буфер в распределении с позитивным уклоном.
  • Плотный календарь ближайших событий ограничивает возможность плавной реализации этого прогноза. Рынок опционов закладывает более высокую волатильность на ближайшие две недели, чем на последующие четыре: фондовый рынок больше сосредоточен на отчетности Microsoft, Alphabet и Amazon на этой неделе, тогда как рынок долгосрочных казначейских облигаций США и высокодоходного кредита закладывает более высокую волатильность в связи с промежуточными выборами в США на следующей неделе.
  • Ситуация на Ближнем Востоке и промежуточные выборы могут продлить недавнюю волатильность. На этой неделе также состоятся заседания Федеральной резервной системы, Банка Японии и Европейского центрального банка; экономисты Goldman Sachs ожидают, что ФРС сохранит ставку на этом заседании, а затем повысит ее в декабре.