Почему результаты третьего квартала превзошли ожидания Goldman Sachs?

  • Выручка G-bits в третьем квартале 2026 года снизилась на 10% в годовом выражении, а чистая прибыль — на 13%; ранее Goldman Sachs прогнозировал снижение на 18% и 24% соответственно. Запуск Sword x Staff в Европе и США внес свой вклад в результаты, а эффективный контроль административных расходов и расходов на исследования и разработки смягчил их снижение.
  • Операционная маржа в третьем квартале выросла до 42% с 40% во втором квартале. Хотя расходы на продажи и маркетинг оказались выше ожиданий Goldman Sachs, более высокие валовые игровые платежи и управление расходами поддержали маржу.

Смогут ли зарубежные запуски компенсировать снижение показателей старых игр?

  • Запуск Sword x Staff в Южной Корее и Юго-Восточной Азии запланирован на 4 ноября, а выпуск Skyblade: Idle Immortal в Европе и США также запланирован на четвертый квартал. Goldman Sachs считает, что эти запуски могут частично компенсировать снижение показателей других игр.
  • Однако валовые платежи Sword x Staff на внутреннем рынке уже сократились по сравнению с предыдущим кварталом, а показатели европейской и американской версии, внесшей значительный вклад в третьем квартале, также могут ослабнуть в 2027 году по мере прохождения жизненного цикла. Выручка 《道友来挖宝》 сокращается под совместным влиянием жизненного цикла и усиления конкуренции со стороны мини-игр.
  • Раскрытые компанией планы на первый квартал 2027 года включают лишь две игры, лицензированные для распространения. Большинство новых игр собственной разработки, включая M98, все еще находятся на ранней стадии разработки; Goldman Sachs ожидает их выхода в 2028 году или позднее.

Как Goldman Sachs пересмотрел прогнозы выручки и прибыли?

  • Goldman Sachs повысил прогноз выручки на 2026 год на 10%, до 7,22 млрд юаней, отразив более благоприятную, чем ожидалось ранее, динамику валовых платежей и вклад зарубежных запусков в четвертом квартале. Однако из-за меньшего запаса новых игр банк снизил прогнозы выручки на 2027 и 2028 годы на 3% и 1% соответственно.
  • Согласно обновленной модели, выручка в 2027 году составит 6,476 млрд юаней, снизившись примерно на 10% в годовом выражении; прибыль на акцию составит 26.29 юаня, снизившись примерно на 9% в годовом выражении. Goldman Sachs считает базу для годового сравнения во втором полугодии особенно высокой.
  • Повышение эффективности расходов побудило Goldman Sachs увеличить прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы на 2%–10%. Продвижение новых игр может вызвать колебания маржи в четвертом квартале 2026 года и первом квартале 2027 года. Goldman Sachs ожидает, что снижение расходов на каналы распространения и повышение эффективности благодаря более глубокому применению ИИ в исследованиях и разработках смогут смягчить влияние роста доли лицензированных игр с низкой маржой и сохранить маржу 2027 года примерно на текущем уровне.

Почему целевая цена снижена и какие результаты могут изменить оценку?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «Продавать» относительно компаний, находящихся под его аналитическим покрытием, и снизил целевую цену на 12 месяцев с 365 до 342 юаней. Новая целевая цена рассчитана с использованием прогнозного мультипликатора цена/прибыль за 2027 год в размере 13, что ниже прежнего значения 14, основанного на средней прибыли за 2026–2027 годы. Корректировка отражает снижение оценочных мультипликаторов сопоставимых компаний в игровой и медийной отраслях и смену года оценки.
  • Goldman Sachs считает, что его прогнозы выручки могут быть повышены, если новые игры на внутреннем рынке покажут результаты лучше ожидаемых, европейская и американская версия Sword x Staff сохранит популярность дольше ожидаемого или новые зарубежные игры станут более популярными. Восстановление оценочных мультипликаторов игровой отрасли также может улучшить оценку.