В чем причина расхождения результатов третьего квартала с прогнозом?

  • Выручка Gree Electric в третьем квартале 2026 года составила 36,871 млрд юаней, снизившись на 8% в годовом выражении и в целом соответствовав ожиданиям Goldman Sachs; чистая прибыль составила 3,996 млрд юаней, снизившись на 43% за год и оказавшись на 36% ниже прогноза банка.
  • Расхождение по прибыли главным образом объясняется тем, что давление на валовую маржу оказалось сильнее, чем ожидал Goldman Sachs. Валовая маржа в третьем квартале составила 23,1%, снизившись на 5.5 процентного пункта в годовом выражении; операционная маржа составила 10,3%, снизившись на 6.6 процентного пункта за год.

Что изменилось в спросе и каналах сбыта?

  • По мнению Goldman Sachs, слабый спрос на внутреннем рынке и жесткая конкуренция сдерживали выручку. В сентябре розничный спрос на крупную бытовую технику на внутреннем рынке неожиданно снизился, несмотря на несколько более благоприятную базу сравнения. Кондиционеры показали более слабые результаты, чем другие категории крупной бытовой техники, возможно, из-за потребительских настроений и неблагоприятной погоды.
  • Gree сильнее зависит от внутреннего рынка кондиционеров, чем конкуренты, и поэтому пострадала больше. По данным IOL, отгрузки кондиционеров с ее заводов в третьем квартале сократились на 19% в годовом выражении, в том числе внутренние продажи — на 14%, а экспорт — на 34%.
  • Обязательства по договорам в третьем квартале составили 7,8 млрд юаней, снизившись на 43% в годовом выражении. Эта статья состоит главным образом из авансов дилеров; Goldman Sachs считает, что ее снижение может отражать более осторожную позицию дилеров.

Почему маржа оказалась под давлением?

  • По мнению Goldman Sachs, на себестоимость кондиционеров повлияло подорожание сырья, в том числе меди, а конкуренция в отрасли усилилась; оба фактора вместе могли снизить валовую маржу.
  • По данным AVC, средние цены продажи кондиционеров в отрасли в физических магазинах и онлайн в третьем квартале снизились в годовом выражении на 2% и 19% соответственно; Goldman Sachs считает, что это может отражать рост числа акций и изменение структуры продукции.
  • Расходы Gree на продажи в третьем квартале выросли на 15% в годовом выражении, а их доля в выручке увеличилась на 0.9 процентного пункта. Goldman Sachs предполагает, что одной из причин стало увеличение числа акций в условиях конкуренции; административные расходы за тот же период оставались относительно стабильными.

Как Goldman Sachs сопоставляет давление на рост с поддержкой оценки?

  • Goldman Sachs положительно оценивает вертикальную интеграцию и возможности Gree по масштабному производству, широкую сеть сбыта, особенно офлайн, а также сильные позиции бренда в сегменте кондиционеров среднего и высокого класса. Однако банк также опасается, что ослабление стимулов к обмену старой техники на новую сдержит рост выручки, а усиление конкуренции и относительно менее активная стратегия компании по продвижению продукции с выгодным соотношением цены и качества приведут к потере доли рынка.
  • Компания объявила промежуточные дивиденды в размере 1 юаня на акцию, как и за аналогичный период предыдущего года. Goldman Sachs считает, что дивидендная доходность может поддержать оценку, и сохранил рекомендацию «Нейтрально» и целевую цену на 12 месяцев в размере 41 юаней. Целевая цена основана на оценке в 10 раз выше прогнозной прибыли на акцию за 2028 год с последующим дисконтированием к 2027 году по стоимости собственного капитала 9,5%.