Почему восстановление выручки не привело к сопоставимому улучшению прибыли?

  • В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 32,8 млрд юаней, увеличившись на 66% в годовом выражении на фоне низкой базы прошлого года, но снизившись на 46% по сравнению с предыдущим кварталом; операционная прибыль составила 2 млрд юаней, увеличившись на 89% в годовом выражении и снизившись на 77% за квартал.
  • Операционная рентабельность в третьем квартале составила 6%, увеличившись на 1 процентный пункт в годовом выражении, но снизившись на 8 процентных пунктов за квартал; она также оказалась ниже прогноза Goldman Sachs на второе полугодие в 11%. Goldman Sachs объяснил колебание сравнительно небольшим объёмом выручки, признанной в третьем квартале, что соответствует сезонной динамике.
  • Выручка за первые три квартала выросла на 27% в годовом выражении до 130,4 млрд юаней, а операционная прибыль увеличилась лишь на 10% до 14,5 млрд юаней; операционная рентабельность составила 11%, снизившись на 2 процентных пункта в годовом выражении и оказавшись немного ниже годовых прогнозов Goldman Sachs и рынка.

Насколько ускорилось приобретение земли в третьем квартале?

  • Инвестиции компании в землю в третьем квартале составили 49,2 млрд юаней, превысив 120% контрактных продаж за тот же период; для сравнения, в первом полугодии этот показатель составлял 7%. Среди новых проектов — дорогостоящие проекты в районе Путo города Шанхай и районе Наньшань города Шэньчжэнь.
  • Goldman Sachs также отметил, что после мер от 8·28 все более сильные государственные застройщики, которых отслеживает банк, замедлили приобретение земли по сравнению с предыдущим кварталом; с начала октября инвестиционная активность компании остаётся сравнительно умеренной по сравнению с некоторыми конкурентами.

Что необходимо достичь в четвёртом квартале для роста продаж за год?

  • Контрактные продажи в сентябре составили 15,6 млрд юаней, снизившись на 23% в годовом выражении; за первые три квартала их совокупный объём составил 181 млрд юаней, увеличившись на 6% в годовом выражении. За тот же период продажи застройщиков, охватываемых Goldman Sachs, снизились в среднем на 18%, а более сильных государственных застройщиков — в среднем на 3%.
  • Goldman Sachs прогнозирует контрактные продажи за весь 2026 год в размере 274 млрд юаней, что на 9% больше, чем годом ранее; это означает, что продажи в четвёртом квартале должны вырасти на 15% в годовом выражении. Компания подготовила на второе полугодие объекты для продажи на сумму 400 млрд юаней, из которых 85% находятся в ключевых городах, а четверть приходится на новые проекты, выведенные на рынок.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «Покупать»?

  • По мнению Goldman Sachs, качество земельного банка компании в ключевых городах и её баланс находятся на ведущих позициях среди застройщиков, охватываемых банком, что позволяет ей продолжать инвестиции и бороться за долю рынка. Банк ожидает, что около двух третей непроданных запасов на конец 2026 года всё ещё можно будет реализовать по старой модели предпродаж, что создаст запас прочности для контрактных продаж и реинвестирования.
  • Goldman Sachs ожидает, что после потрясений, вызванных переходом на новую модель продаж, объём контрактных продаж компании может вернуться к уровню 2026 года в период с 2030 по 2031 год; к 2029 году валовая рентабельность и рентабельность по основной прибыли восстановятся соответственно до уровня выше 20% и около 10%. Продажи, рентабельность или объём приобретения земли ниже ожиданий повлияют на эту оценку.
  • Goldman Sachs сохраняет прогнозы прибыли, рекомендацию «Покупать» и целевую цену на 12 месяцев в размере 17.2 гонконгских долларов; целевая цена основана на дисконте в 10% к прогнозу стоимости чистых активов на акцию на конец 2027 года.