Операционная прибыль растёт: почему сохраняются опасения?

  • В третьем квартале 2026 года операционная прибыль группы Ping An составила 41,7 млрд юаней, увеличившись на 8% год к году; за первые три квартала рост также составил 8%. Goldman Sachs считает, что с учётом низкой базы четвёртого квартала 2025 года динамика годовой операционной прибыли опережает его собственные ожидания и рыночный консенсус.
  • Основную поддержку обеспечило страхование жизни: операционная прибыль этого сегмента в третьем квартале выросла на 12% год к году, значительно быстрее, чем на 1% в первом полугодии. Goldman Sachs считает, что это может отражать улучшение операционных отклонений и снижение эффективной налоговой ставки, а также указывает на повышение прибыльности действующих полисов.
  • Между тем стоимость нового бизнеса по страхованию жизни в третьем квартале снизилась на 54% год к году до 6,1 млрд юаней, что на 32% ниже прогноза Goldman Sachs; за первые три квартала она снизилась на 13%, тогда как рыночный консенсус Visible Alpha ранее предполагал положительный рост за год. Слабость нового бизнеса привлекла внимание инвесторов к перспективам дальнейшего роста.

Почему снизилась стоимость нового бизнеса и с каким давлением компания столкнётся в четвёртом квартале?

  • Премии первого года по страхованию жизни в третьем квартале снизились на 52% год к году до 27 млрд юаней. Goldman Sachs отметил влияние на отрасль двух факторов: акции перед пересмотром цен на продукты в третьем квартале 2025 года повысили базу сравнения, а продажи банковского страхования в 2026 году также столкнулись с перебоями.
  • Маржа стоимости нового бизнеса снизилась с 26,1% во втором квартале до 22,7% в третьем. Снижение объёма продаж и падение маржи по сравнению с предыдущим кварталом заставляют Goldman Sachs полагать, что в четвёртом квартале сохраняется риск дальнейшего снижения.
  • Руководство по-прежнему считает, что стоимость нового бизнеса обладает потенциалом двузначного роста в среднесрочной перспективе. Goldman Sachs ожидает, что инвесторы сосредоточатся на устойчивости спроса, а продажи в ходе кампании начала 2027 года станут первым важным показателем для наблюдения.

Чем различалась динамика чистой прибыли и балансовой стоимости?

  • Чистая прибыль группы в третьем квартале снизилась на 94% год к году до 4,1 млрд юаней, при этом и страхование жизни, и имущественное страхование и страхование от несчастных случаев принесли чистый убыток; за первые три квартала чистая прибыль группы упала на 27% до 96,6 млрд юаней, что соответствует прежнему прогнозу Goldman Sachs.
  • Акционерный капитал в третьем квартале вырос на 2% по сравнению с предыдущим кварталом до 1,044 трлн юаней, превысив траекторию прежнего годового прогноза Goldman Sachs в размере 1,039 трлн юаней. Инвестиции в акции, оцениваемые по справедливой стоимости через прочий совокупный доход, принесли прибыль в размере 44 млрд юаней, компенсировав негативное влияние снижения доходности облигаций.
  • Чистая прибыль бизнеса по управлению активами в третьем квартале составила 10,3 млрд юаней, превысив 9,2 млрд юаней за первое полугодие. Goldman Sachs отметил, что она может включать разовые доходы, но считает результат созвучным оценке руководства о том, что цикл создания резервов по активам в целом завершился.

Как Goldman Sachs изменил прогнозы и целевые цены?

  • Goldman Sachs повысил прогнозы операционной прибыли на 2026–2028 годы на 1%–3%: более высокая операционная прибыль в страховании жизни в целом компенсирует снижение прогнозов прибыли имущественного страхования и страхования от несчастных случаев и банковского бизнеса. Из-за ослабления фондовых рынков с начала четвёртого квартала банк снизил прогноз чистой прибыли на 2026 год на 4%.
  • Из-за снижения прогнозов продаж новых полисов Goldman Sachs сократил прогнозы стоимости нового бизнеса на 2026–2028 годы на 5%–6%. Прогноз на 2026 год составляет 34,327 млрд юаней, что на 7% ниже показателя предыдущего года.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию покупать акции Ping An классов A и H и пересмотрел целевые цены на 12 месяцев с прежних прогнозов, соответствовавших 71 гонконгским долларам и 69 гонконгским долларам соответственно, до 70 юаней для акций A и 68 гонконгских долларов для акций H; прежняя целевая цена акций A составляла 71 юаней.