Какие результаты третьего квартала превысили ожидания, а какие оказались ниже?

  • В третьем квартале 2026 года выручка составила 2,289 млрд юаней, а операционная прибыль — 250 млн юаней, снизившись на 15% и 40% в годовом выражении соответственно, но превысив прежние прогнозы Goldman Sachs на 2% и 6%.
  • Чистая прибыль составила 260 млн юаней, снизившись на 42% в годовом выражении и оказавшись на 11% ниже прогноза Goldman Sachs, главным образом из-за сокращения инвестиционного дохода.
  • Валовая и операционная маржа составили 51,6% и 10,6% соответственно, снизившись на 2.5 и 4.4 процентного пункта в годовом выражении, но обе превысили прогнозы Goldman Sachs. Рост затрат и ослабление операционного рычага вследствие снижения выручки продолжают давить на прибыль.

Какие продукты и каналы внесли вклад в снижение выручки?

  • Выручка в третьем квартале снизилась во всех основных категориях, включая кухонные вытяжки и газовые плиты. Выручка от кухонных шкафов выросла на показатель в пределах второго десятка процентов благодаря низкой базе.
  • Руководство сообщило, что выручка как онлайн-, так и офлайн-каналов розничной торговли снизилась почти на пятую часть в годовом выражении, причем падение онлайн-выручки усилилось по сравнению со вторым кварталом.
  • Выручка проектного канала снизилась на низкий однозначный процент в годовом выражении; падение заметно замедлилось по сравнению со вторым кварталом, отчасти благодаря росту выручки от кухонных шкафов. Объем завершенного строительства недвижимости оставался слабым.

Почему затраты и расходы продолжают давить на прибыль?

  • Коммерческие, общие и административные расходы в третьем квартале снизились на 11% в годовом выражении, но выручка упала сильнее, поэтому доля этих расходов в выручке выросла на 2 процентных пункта.
  • Руководство по-прежнему ожидает снижения выручки по итогам 2026 года и более существенного падения прибыли из-за роста затрат и ослабления операционного рычага; операционная ситуация в четвертом квартале, как ожидается, будет в целом схожа с третьим.
  • На 2027 год руководство по-прежнему прогнозирует сложные общие условия ведения бизнеса, но видит возможности относительно более быстрого роста в отдельных категориях, таких как интегрированные духовые шкафы.

Что может принести зарубежная экспансия и как Goldman Sachs изменил свою оценку?

  • Зарубежная выручка в третьем квартале выросла на 50%–100% в годовом выражении, но с очень низкой базы. Компания объявила о приобретении американского производителя кухонных термометров iTronics. Сделка все еще ожидает одобрения соответствующих государственных органов, а руководство рассчитывает завершить включение компании в консолидированную отчетность в начале 2027 года.
  • После завершения сделки компания планирует расширить офлайн-присутствие iTronics в США; сейчас та преимущественно опирается на онлайн-каналы. Руководство заявило, что продолжит рассматривать небольшие сделки слияния и поглощения и искать баланс между денежными дивидендами и потенциальными приобретениями.
  • Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 5%–12% и понизил целевую цену на срок 12 месяцев с 18.2 до 17.6 юаней, сохранив рекомендацию «покупать». Целевая цена основана на оценке в 14 раз прогнозной прибыли на акцию за 2028 год, дисконтированной к 2027 году по стоимости собственного капитала 9,5%.