Почему BofA по-прежнему ожидает повышения ставки в США на фоне роста облигаций?

  • Падение акций, расширение кредитных спредов и давление на французские гособлигации взаимно усиливали друг друга. Приток в защитные активы и закрытие коротких позиций фондами, следующими за трендом, поддержали рост казначейских облигаций США, а доходность бумаг на 10 лет опустилась ниже 5%. BofA рассматривает это движение как коррекцию после роста доходностей.
  • BofA по-прежнему ожидает повышения ставки ФРС в октябре, ссылаясь на устойчивость роста экономики США и сохраняющуюся высокую инфляцию, тогда как рынок почти не заложил это повышение в цены. Банк сохраняет короткую позицию в казначейских облигациях США на 2 года, но дальнейшее снижение доходности вызовет дополнительное закрытие коротких позиций и навредит этой позиции в краткосрочной перспективе.
  • В среднесрочной перспективе банк считает, что повышение ставок в конечном итоге сдержит инфляцию и сузит спред между доходностями на 2 года и 30 лет. Однако если ФРС сохранит ставку, а пресс-конференция окажется неубедительной, доходности длинных бумаг, по оценке BofA, могут вырасти сильнее, и спред, напротив, расширится на 5–7 базисных пунктов.

Может ли предложение длинных облигаций США стать еще одним источником поддержки?

  • В базовом сценарии BofA с низкой степенью уверенности объявление о рефинансировании 4 ноября по-прежнему предполагает неизменный объем выпуска купонных казначейских облигаций, но банк оценивает вероятность сокращения выпуска длинных бумаг в 40%–50%. В опросе дилеров начали спрашивать о структурных изменениях спроса инвесторов, что создает пространство для корректировки предложения.
  • BofA считает, что предложение бумаг на 20–30 лет превышает спрос. Сокращение выпуска может улучшить цену длинных облигаций относительно свопов и поддержать сделку банка на расширение своп-спреда на 30 лет. Если доходности длинных облигаций резко вырастут до заседания, вероятность более активной корректировки выпуска Минфином также повысится.

Французские гособлигации выглядят дешевыми. Почему спрос все еще недостаточен?

  • Спред между доходностями гособлигаций Франции и Германии на 10 лет достиг максимума со времен пика кризиса суверенного долга. К влиянию процентных расходов и технических факторов добавилось влияние фондового рынка, геополитических новостей и слабых данных. Согласно модели BofA, спред примерно на 80 базисных пунктов шире уровня, соответствующего его связи с краткосрочными ставками, и примерно на 35 базисных пунктов шире относительно других европейских гособлигаций.
  • Отклонение оценки не привлекло достаточного покупательского спроса. По состоянию на 20 октября отслеживаемые счета по фьючерсам на OAT сохраняли чистую длинную позицию, а объем открытых длинных позиций был на 14% выше, чем 10 сентября. Для привлечения новых покупателей спред должен сначала стабилизироваться; его дальнейшее расширение также усилит опасения вынужденных продаж.
  • ЕЦБ одновременно сталкивается с ростом цен на энергию и ужесточением финансовых условий. BofA ожидает, что на следующей неделе банк сохранит ставку и выберет несколько более мягкую формулировку, но сохранит склонность к ее повышению и, возможно, устно успокоит рынок относительно спредов. Если беспорядок на рынке продолжится, приостановка сокращения баланса PEPP также может стать вариантом коммуникации; соответствующие погашения за период с 11 по декабрь составляют 21 млрд евро.

Почему в Австралии и Японии выбирают противоположные сделки на кривой?

  • После заявления заместителя главы австралийского центробанка в пользу более жесткой политики рынок заложил повышение ставки в ноябре на 15 базисных пунктов. Экономисты BofA ожидают инфляцию по усеченному среднему в третьем квартале на уровне 0,9% к предыдущему кварталу и сохранения ставки центробанком. Команда по ставкам, однако, считает, что этого показателя достаточно, чтобы поднять заложенную рынком вероятность повышения до 70%–80%, а более высокий показатель или более сильные компоненты приведут к повышению ставки.
  • Поэтому BofA предпочитает сделку на сужение австралийского спреда между сроками 2 года и 10 лет: инфляционный риск поддерживает короткий конец, а ожидания отмены ужесточения в среднесрочной перспективе сдерживают длинный. В Японии ситуация противоположная: BofA ожидает сохранения ставки на уровне 1,25% на следующей неделе, рынок уже заложил вероятность повышения в декабре выше 70%, а пространство для дальнейшего повышения оценок на коротком конце ограничено. Поэтому банк предпочитает сделку на увеличение крутизны иеновой кривой свопов на ставку овернайт между сроками 2 года и 10 лет.
  • На длинном конце японского рынка действуют и противоположные силы: чистые покупки сверхдолгосрочных гособлигаций страховщиками жизни выросли с 300 млрд в августе до 530 млрд иен в сентябре. Вместе с покупками иностранных инвесторов это может ограничить рост долгосрочных доходностей; текущие потоки средств на рынке по-прежнему способствуют уплощению кривой.

В чем привлекательность долгосрочных реальных ставок Великобритании?

  • BofA ожидает снижения британских форвардных реальных ставок относительно ставок еврозоны. Пересмотр данных о международной инвестиционной позиции улучшает относительное положение Великобритании, а сокращение среднего срока обращения гособлигаций и снижение будущего предложения облигаций, привязанных к инфляции, также могут ослабить давление предложения длинных бумаг.
  • Банк рекомендует получать британскую и платить ставку еврозоны по реальному свопу на 20 лет с началом через 10 лет; спред при входе составляет 130 базисных пунктов, цель — 90 базисных пунктов, стоп-лосс — 150 базисных пунктов. Заметное отклонение Великобритании от бюджетной дисциплины является главным ограничением этой сделки на относительную стоимость.