Почему прогноз прибыли снижен при благоприятных перспективах спроса?

  • Корректировка сосредоточена на долгосрочной прибыли: Goldman Sachs сохраняет прогнозы на 2026–2027 годы и снижает прогнозы выручки на 2028 и 2029 годы на 2% и 1% соответственно, а прогнозы чистой прибыли — на 14% и 7% соответственно. Изменения главным образом связаны с более консервативными предположениями о средней цене продажи передовых техпроцессов.
  • Goldman Sachs по-прежнему ожидает годового роста средней цены продажи передовых техпроцессов по мере роста спроса на ИИ и перехода к более высокотехнологичной структуре продукции. Однако постепенное освоение новых мощностей и расширение ассортимента продукции и круга клиентов делают повышение цен более медленным, чем предполагалось ранее. Тезис о росте спроса сохраняется, но ожидаемые темпы увеличения выручки на единицу продукции снижены.

Как ИИ одновременно стимулирует передовые и зрелые техпроцессы?

  • Связующее звено с передовыми техпроцессами — отечественные ИИ-чипы: ожидается, что расширение китайского рынка ИИ-чипов повысит спрос на передовые техпроцессы SMIC. Зрелые техпроцессы получают поддержку со стороны спроса на аналоговые микросхемы и силовые полупроводники, связанные с ИИ, поэтому выгоды не ограничиваются вычислительными чипами.
  • Другой канал связан с распределением мировых мощностей контрактного производства: когда крупные международные производители направляют больше мощностей на ИИ и передовые техпроцессы, у китайских производителей появляется возможность удовлетворять спрос вне сферы ИИ и спрос на зрелые техпроцессы. Goldman Sachs также относит к факторам поддержки роста импортозамещение, диверсификацию поставщиков клиентами и расширение мощностей SMIC.

Сможет ли расширение мощностей без затруднений превратиться в прибыль?

  • Расширение мощностей повышает возможности получения выручки, но также ведет к увеличению амортизации. Goldman Sachs ожидает, что высокая загрузка мощностей и повышение средней цены продажи лишь частично компенсируют амортизационную нагрузку от новых мощностей, поэтому рост выручки и повышение рентабельности происходят не одновременно.
  • Скорректированный прогноз выручки на 2028 год составляет 18,009 млрд долларов США, прогноз валовой маржи снижен с 29,1% до 27,5%, а коэффициент расходов дополнительно повышен на 0.3 процентного пункта; прогноз чистой прибыли снижен с 2,579 млрд долларов США до 2,219 млрд долларов США. Прогноз выручки снижен лишь немного, но в сочетании с изменениями валовой маржи и коэффициента расходов снижение прогноза прибыли существенно усиливается.
  • Эта траектория роста также зависит от диверсификации продукции и хода расширения мощностей. Среди ограничений Goldman Sachs указывает более слабый, чем ожидалось, спрос на мобильные телефоны и потребительскую электронику, а также возможные ограничения поставок некоторых видов оборудования и материалов после включения SMIC в список организаций BIS США.

Почему целевая цена не изменилась после снижения прогноза прибыли?

  • Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену акций в Гонконге на срок 12 месяцев в размере 153 гонконгских долларов, одновременно перенося базу оценки с 2028 на 2029 год: ранее применялся мультипликатор 80.7 к прогнозной прибыли за 2028 год, теперь используется мультипликатор 66.7 к прогнозной прибыли за 2029 год с последующим дисконтированием к 2027 году по стоимости собственного капитала 15%.
  • Перенос года оценки предполагает более высокую базу прибыли: Goldman Sachs прогнозирует чистую прибыль за 2029 год в размере 3,123 млрд долларов США, что выше 2,219 млрд долларов США за 2028 год. Неизменная целевая цена отражает совместный эффект снижения прогноза прибыли и переноса периода оценки.
  • Целевая цена акций класса A на срок 12 месяцев сохраняется на уровне 257.9 юаней с применением премии к оценке акций класса H в размере 196%; премия основана на средней разнице в оценке акций A и H SMIC с января 2024 года.