Выручка снизилась на 10%: почему чистая прибыль упала на 39%?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Lepu Medical составила 1,413 млрд юаней, а чистая прибыль — 179 млн юаней, снизившись на 10% и 39% год к году соответственно. Оба показателя оказались ниже прежних прогнозов Goldman Sachs в размере 1,627 млрд и 213 млн юаней. Выручка продолжила сокращаться, а прибыль снизилась сильнее.
  • Goldman Sachs объяснил прибыль ниже ожиданий главным образом ростом расходов на НИОКР и единовременными затратами на погашение конвертируемых облигаций в размере 98 млн юаней. Дополнительные расходы на НИОКР были направлены преимущественно на разработку инновационных лекарств Shanghai Minwei Biotechnology. Руководство сообщило, что без учета годового прироста расходов на НИОКР и затрат на погашение снижение чистой прибыли было в целом сопоставимо со снижением выручки.

Традиционный бизнес стабилизируется, но как скоро восстановится выручка?

  • Бизнес медицинских изделий ближе к стабилизации: выручка за первые три квартала 2026 года снизилась на 2,97% год к году; в том числе выручка направления сердечно-сосудистых вмешательств в третьем квартале упала на 6,95%. Goldman Sachs считает, что влияние централизованных закупок на режущие баллоны, коронарные баллоны с лекарственным покрытием и окклюдеры для лечения структурных заболеваний сердца в целом находится под контролем, а рост проникновения продукции оказывает поддержку.
  • Корректировка бизнеса готовых лекарственных препаратов глубже: выручка третьего квартала снизилась на 27,26% год к году, что меньше падения на 30,24% во втором квартале. Основное давление по-прежнему связано с корректировкой цен в каналах сбыта после продления национальных контрактов на централизованные закупки. Компания сообщила, что продажи конечным потребителям начали восстанавливаться в третьем квартале, но отражение этого в отчетной выручке может занять еще квартал.
  • Руководство в целом сохранило прогноз: выручка от медицинских изделий в 2026 году снизится на 2%–3% год к году или останется на прежнем уровне, а в 2027 году умеренно вырастет. Ожидается, что влияние корректировки цен на готовые препараты в каналах сбыта в основном ослабнет к концу 2026 года, а выручка от лекарств в 2027 году останется в целом стабильной. Краткосрочное восстановление зависит от завершения корректировок, при этом потенциал роста остается ограниченным.

Как эстетическая медицина и инновационные лекарства обеспечат рост и какой ценой?

  • Эстетическая медицина по-прежнему испытывает давление высокой базы сравнения. Выручка сегмента медицинских услуг и управления здоровьем, включающего эстетическую медицину, в третьем квартале снизилась на 15,40% год к году, главным образом из-за высокой базы, сформированной запуском филлера для лица на основе PLLA в том же периоде прошлого года. Выручка от эстетической медицины в текущем квартале составила 50,65 млн юаней: на инъекционные продукты пришлось около 40%, а на недавно выпущенные аппараты для радиочастотного лечения кожи — около 60%.
  • Следующий этап развития эстетической медицины зависит от одобрения новых продуктов и роста продаж через каналы сбыта. Компания ожидает, что содержащий PDRN комбинированный раствор гиалуроната натрия для инъекций может получить одобрение к концу 2026 года; по оценке руководства, он может опередить конкурирующие продукты на 1–1.5 года. После одобрения компания планирует увеличить расходы на продажи и маркетинг, опираясь более чем на 2800 каналов сбыта нижнего звена, и стимулировать перекрестные продажи продуктов портфеля.
  • Инновационные лекарства по-прежнему находятся на стадии клинической разработки и финансирования: начался набор участников в исследование III фазы инъекционного препарата MWN109, а разрешение на проведение III фазы для пероральной формы ожидается к концу ноября 2026 года. Компания планирует направлять более половины расходов на НИОКР на инновационные лекарства, одновременно изучая возможности внешнего финансирования и делового сотрудничества. Потенциал роста сопровождается постоянной потребностью в средствах.

Почему Goldman Sachs снизил целевую цену, но по-прежнему положительно оценивает некоторые новые направления?

  • Goldman Sachs снизил прогноз выручки на 2026 год на 3,3% до 6,258 млрд юаней, а прогноз чистой прибыли — на 4,7% до 715 млн юаней. Прогноз чистой прибыли на 2027 год также снижен на 4,2% до 909 млн юаней. Соответственно, целевая цена на 12 месяцев снижена с 15 до 14 юаней, нейтральная рекомендация сохранена.
  • Эта оценка учитывает как потенциал роста, так и затраты на инвестиции: Goldman Sachs видит долгосрочный потенциал в эстетической медицине и некоторых инновационных устройствах, но считает рост зрелых расходных медицинских материалов и дженериков ограниченным, полагает, что инновационные лекарства по-прежнему требуют значительных капиталовложений, а текущая оценка уже отражает краткосрочные перспективы роста.