Сколько продали иностранные инвесторы и где сосредоточено давление?

  • С 6 октября по 22-е число иностранные инвесторы продавали акции Тайваня на чистой основе в течение 12 торговых дней подряд на сумму 29,5 млрд долларов США. Это крупнейшая и самая быстрая последовательная распродажа за всю историю наблюдений. С начала года накопленный чистый отток иностранного капитала со спот-рынка достиг 65 млрд долларов США, а чистая короткая позиция во фьючерсах увеличилась примерно на 25 млрд долларов США. Сокращение позиций охватило спот-рынок и деривативы.
  • За последнюю неделю иностранные инвесторы осуществили чистые продажи на спот-рынке на сумму 7,6 млрд долларов США, в том числе акций TSMC на 2,8 млрд долларов США и других технологических акций на 4 млрд долларов США. Давление продаж было сосредоточено главным образом в технологическом секторе. При этом за тот же период чистая короткая позиция иностранных инвесторов во фьючерсах сократилась на 3,8 млрд долларов США: отток со спот-рынка и направление фьючерсных позиций разошлись.
  • Тайваньский взвешенный индекс за неделю снизился на 2,3%; акции других полупроводниковых компаний упали на 4,5%, технологического оборудования — примерно на 3%, тогда как телекоммуникационный сектор вырос на 2,5%, а банковский — примерно на 1%. Goldman Sachs охарактеризовал эту динамику как ротацию капитала в дивидендные сектора.

Кто поглощает продажи и изменилась ли позиция институциональных инвесторов?

  • Местные фонды за неделю осуществили чистые покупки на 2 млрд долларов США, сосредоточившись на технологических акциях; частные инвесторы купили на спот-рынке на чистой основе активы на 4,8 млрд долларов США. Таким образом, внутренний капитал стал важным покупателем при продажах иностранных инвесторов, однако частные инвесторы одновременно сократили чистые длинные позиции во фьючерсах. Покупки на спот-рынке и изменение общей подверженности риску следует рассматривать отдельно.
  • За неделю чистый приток в связанные с Тайванем ETF составил 6,6 млрд долларов США и охватил пассивные фонды широкого рынка, активные, заемные и дивидендные продукты. На этом основании Goldman Sachs заключил, что склонность частных инвесторов к риску остается активной, а покупки направляются не только в защитные продукты. Подписка на паи ETF и сделки на спот-рынке учитываются по разным методикам, поэтому складывать их не следует.
  • Институциональные инвесторы по-прежнему занимали осторожные позиции: данные подразделения Goldman Sachs по первичному брокерскому обслуживанию показали, что продажи хедж-фондов за последнюю неделю стабилизировались после сокращения позиций в начале октября. По состоянию на конец сентября глобальные фонды и фонды развивающихся рынков, среди прочих, продолжали снижать долю Тайваня; их позиции относительно ориентиров были близки к десятилетнему минимуму.

Частные инвесторы наращивают плечо: насколько они далеки от требования довнести маржу?

  • Объем непогашенных маржинальных кредитов достиг рекордных 15,4 млрд долларов США и продолжал расти во время падения фондового рынка в октябре. Активы ETF с заемным плечом также вновь выросли до рекордных 13 млрд долларов США. Последнее было обусловлено главным образом притоком новых средств, что указывает на продолжавшееся активное наращивание инвесторами экспозиции с заемным плечом на фоне ослабления цен акций.
  • Goldman Sachs также подчеркнул, что на маржинальных счетах по-прежнему есть запас: рыночная стоимость маржинальных позиций составляет около 26 млрд долларов США, а коэффициент поддержания маржи — 170%. Это выше минимума ниже 150%, отмеченного в июле, и порога требования довнести маржу в 130%, показанного на графике. Рекордный объем заемного плеча и близость счетов к принудительному сокращению позиций — оценки на двух разных уровнях.

Могут ли прогнозы прибыли поддержать покупки, поглощающие продажи?

  • На фоне падения цен акций рыночный консенсус по прибыли на акцию тайваньских компаний за 2027 год был за неделю повышен на 0,7%, главным образом благодаря сырьевому, транспортному и технологическому секторам. Целевой уровень взвешенного индекса на 12 месяцев от Goldman Sachs составляет 57,500 пунктов, что предполагает потенциал роста около 25% относительно указанных в отчете 46,041 пунктов.
  • Фактические операционные показатели продолжали расти, но медленнее: выручка листинговых компаний в сентябре увеличилась на 47% в годовом выражении, ниже 55% в августе; накопленная выручка с 7-го месяца по сентябрь достигла 102% рыночного консенсуса за третий квартал. Промышленное производство в сентябре выросло на 19,2% в годовом выражении, ниже рыночного прогноза 24,7% и показателя 23,5% в августе; рост технологического производства продолжил замедляться.
  • Оценки также различаются в зависимости от горизонта: прогнозный коэффициент цена/прибыль MSCI Taiwan на следующие 12 месяцев составляет 16.6, что на 0.5 стандартного отклонения выше исторического среднего; на следующие 24 месяца он составляет 13, что на 0.4 стандартного отклонения ниже среднего. Более низкая оценка на дальнем горизонте зависит от реализации последующего роста прибыли; большинство тайваньских компаний опубликуют результаты за третий квартал с конца октября до середины ноября.