Экспорт нефти восстановился. Почему предложение нефтепродуктов не поспевает за ним?

  • По оценкам, экспорт нефти из Персидского залива восстановился почти до среднего уровня 2025 года, однако экспорт нефтепродуктов остается слабым. Goldman Sachs видит узкие места как на НПЗ, так и в транспортировке: объемы остановленных мощностей НПЗ на Ближнем Востоке и в России превышают сезонную норму соответственно на 1,6 млн баррелей в сутки и 4,2 млн баррелей в сутки, а сохраняющиеся повреждения ограничивают перерабатывающие мощности.
  • Меры, применяемые при перевозке нефти, сложнее использовать для нефтепродуктов. Нефтепродукты более огнеопасны и сильнее различаются по спецификациям, что затрудняет перевалку с судна на судно за пределами Персидского залива; более крупные партии нефти на одном судне позволяют легче распределить постоянные расходы на безопасность, включая компенсацию экипажам за риск.
  • Рост переработки на западных НПЗ может лишь частично компенсировать дефицит. Согласно оперативной оценке Goldman Sachs, глобальный объем нефтепереработки по-прежнему ниже прошлогоднего на 2,5 млн баррелей в сутки, что указывает на недостаточность регионального роста производства для восстановления мирового предложения.

Какой дополнительный шок предложения способны поглотить запасы?

  • Резервы в основных центрах потребления и торговли уже невелики: запасы бензина и дизельного топлива в США ниже исторических диапазонов; запасы бензина и дизельного топлива в Китае сократились за год соответственно на 8% и 11%, а запасы средних дистиллятов в Сингапуре — на 44%. Новые перебои с поставками с большей вероятностью напрямую отразятся на ценах.
  • Изменение структуры выпуска НПЗ также сопряжено с издержками. Европейские НПЗ отдают приоритет производству дизельного топлива, а запасы авиационного керосина в центре Амстердам–Роттердам–Антверпен за последний месяц вновь сократились и оказались на 56% ниже уровня годом ранее; обеспечение поставок одного вида топлива усиливает дефицит другого.

Почему давление на предложение может сохраниться до 2027 года?

  • Сокращение ремонтных работ этой осенью временно поддержало предложение, но перенесло часть остановок на более поздний срок. Сейчас мировой объем запланированного ремонта на 1,7 млн баррелей в сутки, или на 27%, ниже прошлогоднего уровня, главным образом из-за переноса ремонта в США; Goldman Sachs ожидает заметного роста запланированного ремонта во втором квартале 2027 года.
  • Относительно сезонной нормы рост ремонтных работ наиболее заметен в Азии за пределами Китая, особенно в Индии и Южной Корее. Обе страны являются важными экспортерами нефтепродуктов, и концентрация ремонтов может сократить экспорт дизельного топлива и авиационного керосина во втором квартале 2027 года; отсрочка ремонта также повышает риск внеплановых остановок.
  • На фоне высокой неопределенности перспектив поставок с Ближнего Востока и из России Goldman Sachs подтвердил рекомендацию занять длинную позицию по европейскому летнему бензину на 2027 год для защиты от дальнейшей геополитической эскалации. В основе рекомендации — сочетание медленного восстановления предложения, переноса ремонта и низких запасов.

Цены получают поддержку, почему спрос и маржа НПЗ по-прежнему под давлением?

  • Ограниченное предложение и премия за риск подняли 28-дневную скользящую среднюю мировых средних розничных цен на топливо примерно до 223 долларов за баррель, на 10 долларов за баррель выше уровня месяцем ранее. Показатель объединяет розничные цены на бензин и дизельное топливо; высокие цены уже сдерживают потребление.
  • Оперативные оценки Goldman Sachs показывают, что спрос на нефть в Европе и спрос на бензин в США снизились на 2% каждый по сравнению с прошлым годом; банк оценивает рост мирового спроса на авиационный керосин в ноябре лишь в 73 тыс. баррелей в сутки в годовом выражении, что на 3% ниже трендового уровня. Слабый спрос существенно ограничивает потенциал поддержки цен.
  • Высокие цены на нефтепродукты не обязательно обеспечивают НПЗ сопоставимый рост прибыли. Рост стоимости перевозки нефти сокращает чистую прибыль НПЗ, зависящих от импорта нефти на большие расстояния, и привлекает часть танкеров для нефтепродуктов к перевозке нефти, дополнительно сокращая транспортные мощности для нефтепродуктов: транспортные расходы влияют как на прибыль, так и на движение поставок.