В чем ухудшились операционные показатели третьего квартала?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года снизилась на 33% в годовом выражении, сильнее, чем на 19% во втором квартале, и больше, чем ожидал Goldman Sachs. Руководство объяснило сокращение потока посетителей неблагоприятной погодой с июля по август.
  • Общая средняя цена продажи снизилась в годовом выражении на однозначный процент. В проекте в Ханчжоу она упала на 10% из-за реконструкции и модернизации, тогда как в проектах в Цзючжайгоу, Гуйлине и Чжанцзяцзе цены немного выросли.
  • Чистая прибыль за третий квартал составила 192 млн юаней, или 212 млн юаней без учета разовых статей, снизившись на 46% в годовом выражении. Скорректированная чистая прибыль за первые девять месяцев составила 539 млн юаней, снизившись на 29% в годовом выражении и достигнув лишь 74% первоначального годового прогноза Goldman Sachs; к тому же периоду в предыдущие годы этот показатель обычно превышал 90%.

Почему снижение выручки усилило давление на прибыль?

  • Расходы на персонал представлений относительно стабильны, поэтому при снижении выручки их сложнее распределить на доходы. Валовая рентабельность в третьем квартале снизилась до 60,5%, на 11 процентных пункта в годовом выражении, что больше снижения на 8.9 процентного пункта во втором квартале.
  • Общие и административные расходы при этом выросли на 12% в годовом выражении, усилив давление операционного рычага: прибыль до вычета процентов и налогов в третьем квартале снизилась на 50% в годовом выражении до 211 млн юаней, а рентабельность упала на 14.4 процентного пункта до 42,1%.
  • Финансовое положение остается относительно устойчивым: капитальные затраты в третьем квартале составили 39 млн юаней, а чистые денежные средства на конец квартала — 1,7 млрд юаней, выше 1,5 млрд юаней на конец второго квартала.

Может ли обновление проектов улучшить ситуацию?

  • Модернизацию проекта в Ханчжоу планируется начать в конце 2026 года и продолжать поэтапно до 2028 года, добавив 7 километров прогулочных маршрутов и культурные мероприятия. По словам руководства, операционные результаты проекта в Циндао, открывшегося в начале июля, обнадеживают.
  • Строительство проекта Donghai Eternal Love с облегченной структурой активов только началось, его завершение запланировано на май 2028 года; в третьем квартале компания получила 20 млн юаней платы за проектирование. Для проекта в Таиланде график пока не установлен, и руководство признало, что он может быть отложен относительно первоначального плана.
  • Руководство по-прежнему достаточно осторожно оценивает следующий год и ожидает, что жесткая конкуренция и слабое потребление продолжат давить на среднюю цену продажи; компания планирует привлекать посетителей за счет расширения контента, тематических мероприятий и акций для разных групп.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «Продавать»?

  • Из-за более слабых, чем ожидалось, операционных результатов в течение года Goldman Sachs снизил прогнозы скорректированной чистой прибыли на 2026–2028 годы на величину от 9% до 17% и понизил целевую цену на 12 месяцев с 6.2 до 6 юаней.
  • По мнению Goldman Sachs, широкое копирование модели компании, однотипность продуктов и переход потребителей к цифровому культурному контенту, включая короткие видео и мобильные игры, создают постоянные трудности; хотя в последние годы было заключено больше соглашений с облегченной структурой активов, темпы подписания новых контрактов остаются низкими.
  • Банк считает оценку компании высокой относительно аналогов в туристическом секторе: ее акции торгуются примерно по 24 прогнозным прибылям за 2026 год, поэтому он сохраняет рекомендацию «Продавать» относительно туристических компаний, которые он отслеживает. Goldman Sachs относит к потенциальным факторам роста успешную модернизацию существующих проектов, заключение соглашений по новым капиталоемким проектам, а также макроэкономические условия и спрос на внутренний туризм лучше ожиданий.