Выручка в третьем квартале значительно превысила ожидания. Почему прибыль не превысила их в той же мере?

  • Выручка Huaqin Technology в третьем квартале 2026 года составила 72,3 млрд юаней, увеличившись на 61% в годовом и на 36% в квартальном выражении; она превысила прогноз Goldman Sachs на 25%. Goldman Sachs считает, что одновременное превышение прогноза выручки и более низкая валовая маржа отражают быстрое наращивание объемов бизнеса серверов ИИ.
  • Валовая маржа за квартал составила 6,9%, что на 1.6 процентного пункта ниже прогноза Goldman Sachs; отношение операционных расходов к выручке составило 4,5% против прогноза банка в 5,7%. Более низкая доля расходов помогла операционной прибыли достичь 1,74 млрд юаней, что на 6% выше прогноза Goldman Sachs и на 51% выше показателя предыдущего квартала.
  • Однако чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 1,32 млрд юаней, что на 4% ниже прогноза Goldman Sachs и на 32% ниже показателя предыдущего квартала. Таким образом, рост выручки и операционной прибыли не нашел соответствующего отражения в чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, за этот квартал.

Как Supernode обеспечит следующий этап роста?

  • Руководство сообщило, что компания уже на раннем этапе поставила крупномасштабные серверные стойки Supernode для ИИ ведущим китайским поставщикам облачных услуг. Масштаб развертывания расширяется по сравнению с одним ключевым облачным клиентом в третьем квартале 2026 года; ожидается, что к первому кварталу 2027 года он охватит трех крупных облачных клиентов.
  • Supernode открывает возможности как для серверов ИИ, так и для коммутаторов, а Huaqin также сотрудничает с несколькими отечественными поставщиками чипов ИИ. Руководство ожидает, что рост чистой прибыли в 2027 году может быть быстрее, чем в 2026 году, благодаря увеличению расходов китайских поставщиков облачных услуг на ИИ и росту Supernode.
  • Goldman Sachs прогнозирует, что капитальные затраты ведущих китайских облачных платформ в 2026–2028 годах будут расти в годовом выражении на 105%, 21% и 14% соответственно, создавая фон спроса для бизнеса центров обработки данных Huaqin.

Почему прогнозы прибыли практически не изменились после повышения прогнозов выручки?

  • Goldman Sachs повысил прогноз выручки на 2026 год на 9% до 238,7 млрд юаней, а прогноз на 2027 год — на 2% до 302,2 млрд юаней, одновременно снизив прогнозы валовой маржи на эти два года с 8,2% и 8,5% соответственно до 7,2%, что отражает увеличение доли выручки от серверов ИИ.
  • Увеличение масштаба выручки также побудило Goldman Sachs снизить прогнозы доли расходов. С учетом изменений валовой маржи и доли расходов банк прогнозирует чистую прибыль, приходящуюся на акционеров материнской компании, в размере 5,91 млрд юаней за 2026 год и 8,27 млрд юаней за 2027 год; согласно его таблице, оба изменения при округлении составляют 0%.

Что изменилось в оценке потребительской электроники и стоимости акций?

  • Руководство ожидает, что, несмотря на высокую стоимость памяти, выручка бизнеса мобильных устройств в 2027 году все же вырастет в годовом выражении на низкий двузначный процент; по мере расширения клиентской базы выручка вычислительного бизнеса, как ожидается, вырастет на средний двузначный процент. Компания считает, что спрос на смартфоны может оставаться слабым, но рост проникновения ODM и проекты устройств периферийного ИИ могут поддержать рост.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» для акций Huaqin классов A и H, одновременно снизив целевые цены на 12 месяцев с 121 до 115 юаней и с 113.19 до 108 гонконгских долларов соответственно. Целевая цена акций A основана на прогнозном коэффициенте цена/прибыль за 2027 год в размере 21.1, что ниже прежнего значения 22.2.