Насколько повысилась эффективность вычислительных мощностей?

  • Во втором квартале 2026 года Z.AI получила 0.46 доллара выручки на каждый 1 доллар расходов на вычислительные мощности для обучения и инференса, что на 171% больше, чем в предыдущем квартале; показатель Anthropic составил 2.08 доллара, увеличившись на 49%. Показатель Z.AI улучшался быстрее, но в абсолютном выражении оставался ниже.
  • По мнению HSBC, стратегия ценообразования частично объясняет разницу в отдаче от вычислительных мощностей двух компаний. Z.AI заявляет, что GLM уже начал поддерживать оптимизацию движков инференса и обучение моделей следующего поколения; Anthropic утверждает, что каждое поколение Claude может помогать в создании следующего поколения моделей, сокращая время разработки.

Как соотносятся масштабы выручки и данные о клиентах?

  • В первом полугодии 2026 года выручка Z.AI составила 141 млн долларов, увеличившись на 400% в годовом выражении; выручка Anthropic составила 16,286 млрд долларов, увеличившись на 1300% в годовом выражении.
  • Критерии учёта крупных клиентов различаются: на конец августа 2026 года у Z.AI было 140 и 12 клиентов с годовым темпом выручки не менее 100 тыс. и 10 млн долларов соответственно; на конец сентября соответствующие показатели Anthropic основывались на выручке за предыдущие 12 месяцев, а число клиентов составляло более 11900 и достигало 250 соответственно.
  • Раскрытый Z.AI годовой темп выручки в размере 1,6 млрд долларов основан на данных за август 2026 года: выручка от API и выручка от пакетов для программирования после скидок за этот месяц отдельно пересчитываются в годовое выражение. Anthropic умножает выручку от API за предыдущие 28 дней на 13, а затем прибавляет ежемесячную плату за подписку, умноженную на 12.

Почему выручка от облачных платформ влияет на прямое сравнение?

  • Anthropic учитывает выручку от API, проданных через торговые площадки поставщиков облачных услуг, по валовой сумме, а платежи этим поставщикам относит к расходам на продажи, маркетинг и партнёрство; в первом полугодии 2026 года на этот канал пришлось 48% её выручки.
  • Z.AI признаёт выручку по чистой сумме после вычета платежей поставщикам облачных услуг. HSBC ожидает, что вклад канала облачных платформ в выручку Z.AI станет более заметным начиная с четвёртого квартала 2026 года.
  • Структура бизнеса также различается: в первом полугодии 2026 года 13% выручки Z.AI приходилось на локальное развёртывание, остальное — на API и подписки; на API и подписки приходилось соответственно 80% и 20% выручки Anthropic.

Как разрыв в эффективности отражается на прибыли и денежных потоках?

  • HSBC объясняет более высокую рентабельность Anthropic эффективностью вычислительных мощностей и ценообразованием: в первом полугодии 2026 года её валовая рентабельность составила 85%, а операционная рентабельность не по GAAP — 10%; у Z.AI соответствующие показатели составили 26% и отрицательные 216%, при этом валовая рентабельность снизилась на 24 процентных пункта в годовом выражении.
  • За тот же период операционный денежный поток Anthropic был положительным и составил 3,929 млрд долларов, а свободный денежный поток — положительным и составил 3,447 млрд долларов; у Z.AI соответствующие показатели были отрицательными и составили 497 млн и 595 млн долларов.