Почему банк резко снизил целевой уровень, но по-прежнему положительно оценивает корейские акции?

  • Goldman Sachs снизил целевой уровень KOSPI на 12 месяцев с 12000 до 9000 пунктов, а целевой уровень индекса MSCI Asia Pacific ex Japan — с 1120 до 1040 пунктов из-за роста волатильности рынка и замедления динамики прибыли. Снижение целей отражает более консервативные допущения, при этом оценка текущего соотношения риска и доходности корейских акций остаётся положительной.
  • Банк считает, что недавнее резкое падение было вызвано сокращением рисковых позиций розничными инвесторами и опасениями по поводу сектора памяти, имеющего большой вес в индексе. По его оценке, текущие цены предполагают пессимистичный сценарий, при котором прибыль в 2027 году окажется на 65% ниже консенсус-прогноза.
  • Положительная оценка распространяется и на отрасли за пределами сектора памяти: связанные с ним опасения перекинулись на них, однако Goldman Sachs считает, что корпоративная прибыль остаётся высокой, а реформы корпоративного управления продолжаются. Прогнозный коэффициент цена/прибыль корейских акций вне сектора памяти на следующие 12 месяцев снизился до исторического минимума в 7 раз, что служит важной основой оценки банка.

Как изменились критерии отбора при размещении средств в Азии?

  • На фоне относительно высоких процентных ставок и цен на энергоносители Goldman Sachs скорректировал 55 корзин азиатских стратегий на четвёртый квартал 2026 года, уделив больше внимания структурному росту, подкреплённому прибылью, высококачественным компаниям и дисциплине оценки и снизив зависимость от общего роста рынка.
  • В числе конкретных предпочтений — акции роста с разумной оценкой, активы с более ранней денежной отдачей и компании с устойчивым балансом и гарантированными дивидендами. Среди отраслей банк предпочитает стоимостные возможности в глобальных циклических акциях и финансовых акциях, чувствительных к ставкам, и относительно осторожно оценивает внутреннее потребление.
  • Выбор тем также связан с конкретным спросом: в инфраструктуре ИИ акцент делается на предсказуемости прибыли, а в производительных капитальных затратах — на тех, кто фактически получает выгоду; оборудование для электросетей и атомная энергетика соответствуют узким местам процесса электрификации. Вложения в Корее также охватывают промышленность, реформу корпоративного управления, рефляцию и корейскую культуру.

Спрос на ИИ высок: почему некоторые прогнозы прибыли всё же снижаются?

  • Рост высококлассных печатных плат, фольгированных медью ламинатов и подложек основан на повышении технических требований и прямых инвестициях клиентов в мощности. Goldman Sachs ожидает ускорения перехода на решения M10/M11 с конца 2027 года. По мере диверсификации клиентами источников поставок за пределами Японии объём рынка фольгированных медью ламинатов для подложек ABF вырастет с 800 млн–1,2 млрд долларов США в 2026 году до 4 млрд–4,5 млрд долларов США в 2028 году, создавая возможности для роста объёмов продаж, цен реализации и валовой рентабельности.
  • Однако для превращения спроса со стороны дата-центров в прибыль требуется время. Innoscience начала массовое производство нескольких видов решений на основе нитрида галлия и завершила отправку клиентам образцов продукта DrGaN на 15 В для ИИ-GPU. Поскольку сроки перехода бизнеса дата-центров к масштабному производству увеличились, Goldman Sachs повысил прогноз чистого убытка компании на 2026 год до 455 млн юаней и снизил прогнозы прибыли на 2027–2032 годы на 2%–3%.
  • SMIC также сталкивается с противоречием между спросом и издержками. Goldman Sachs считает, что высокая загрузка мощностей, локализация и расширение мощностей помогают компенсировать рост амортизации, но снизил прогнозы чистой прибыли на 2028 и 2029 годы на 14% и 7% соответственно из-за более консервативных предположений о ценах на передовые техпроцессы и давления на валовую рентабельность при наращивании выпуска на новых мощностях. Рекомендация «покупать» сохранена.

Когда резкого падения цены акции или улучшения прибыли всё ещё недостаточно для покупки?

  • Исторические данные по австралийским акциям указывают на ограничение: за последние 25 лет покупка и удержание акции из состава ASX 200 после падения более чем на 10% за день давали медианную избыточную доходность минус 10% за следующие 12 месяцев. Для акций, упавших более чем на 30% за день, показатель за следующий год составлял минус 24%. Поэтому Goldman Sachs осторожно относится к поиску стоимости исключительно на основании величины падения.
  • Улучшение прибыли также следует рассматривать вместе с оценкой на момент покупки. Goldman Sachs ожидает, что рост денежной прибыли крупнейших банков Австралии в 2026 финансовом году восстановится до циклического максимума в 6,5%, рост кредитования окажется выше ожиданий, а чистая процентная маржа, вероятно, останется стабильной. Однако текущие оценочные мультипликаторы относительно высоки и не обеспечивают достаточного запаса прочности перед макроэкономическими встречными факторами; поэтому банк сохраняет осторожный взгляд на сектор и рекомендацию «продавать» для Commonwealth Bank of Australia.