Прибыль Hisense Home Appliances в третьем квартале снизилась на 74%: внутренний спрос, цены на медь и акции по стимулированию продаж давят на рентабельность
Выручка Hisense Home Appliances в третьем квартале 2026 года оказалась лишь на 4% ниже прогноза Goldman Sachs, тогда как чистая прибыль — на 67% ниже. Подразделение кондиционеров одновременно столкнулось со слабым спросом, ростом цен на медь и давлением на цены; рост зарубежного бизнеса и продаж холодильников и стиральных машин поддержал результаты, но не компенсировал снижение прибыли. Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать», а его долгосрочный инвестиционный тезис по-прежнему зависит от роста продаж мультисплит-систем и повышения операционной эффективности.
Первоисточник：Goldman Sachs (China) Securities Company LimitedПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Основное расхождение в результатах Hisense Home Appliances за третий квартал связано с рентабельностью: ослабление внутреннего спроса в сочетании с давлением затрат и акций по стимулированию продаж привело к значительно более сильному падению прибыли, чем выручки. Рекомендация Goldman Sachs «покупать» зависит от последующего роста бизнеса и улучшения прибыльности.
Почему прибыль оказалась на 67% ниже ожиданий, если выручка не достигла прогноза лишь на 4%?
Выручка Hisense Home Appliances в третьем квартале 2026 года составила 20,248 млрд юаней, а чистая прибыль — 191 млн юаней, снизившись на 9% и 74% год к году соответственно. Выручка оказалась на 4% ниже прогноза Goldman Sachs, а чистая прибыль — на 67% ниже. Основное расхождение касалось рентабельности, а не объёма выручки.
Перед публикацией квартального отчёта Goldman Sachs уже учёл положение компании в отрасли и её более низкую рентабельность и ожидал результатов хуже, чем у конкурентов, но всё же недооценил степень давления на маржу. Банк объяснил отставание прибыли ростом затрат, увеличением скидок в рамках рекламных акций и снижением операционного рычага из-за падения выручки.
Какие направления снизили выручку, а какие поддержали её?
По словам руководства, внутренняя выручка в третьем квартале снизилась год к году на двузначную величину, тогда как зарубежная выручка выросла на двузначную величину. Рост за рубежом возглавили АСЕАН и Латинская Америка, за ними следовала Европа; внутренние и зарубежные продажи двигались в противоположных направлениях, а зарубежная экспансия не компенсировала слабость внутреннего рынка.
Наибольшее давление испытывало направление кондиционеров: выручка от центральных и сплит-систем снизилась год к году на двузначную величину. При этом экспорт центральных кондиционеров вырос более чем на 20%, а экспорт сплит-систем практически не изменился, что указывает на заметную разницу в экспортной динамике.
Выручка от холодильников и стиральных машин выросла год к году на среднюю или высокую однозначную величину, а экспорт — примерно на 20%; выручка Sanden выросла на среднюю однозначную величину. В отличие от кондиционеров, эти направления поддержали выручку.
Почему рост за рубежом также не смог поддержать прибыль?
Рентабельность центральных и сплит-систем существенно снизилась; руководство назвало главной причиной рост цен на медь. Подразделение сплит-систем на внутреннем рынке также увеличило ценовые скидки в ответ на слабый спрос, поэтому затраты и продажные цены одновременно сжали маржу.
Рентабельность холодильников и стиральных машин снизилась меньше, однако на зарубежный бизнес повлиял рост стоимости морских перевозок. Поэтому рост экспортной выручки не сопровождался соответствующим улучшением маржи.
В третьем квартале Sanden была близка к безубыточности. Хотя её выручка выросла, вклад в прибыль за квартал оставался ограниченным, что указывает на разницу в этапах по сравнению с последующим улучшением операционных показателей, которого ожидает Goldman Sachs.
Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» и от чего зависит его оценка?
Goldman Sachs ожидает, что результаты могут вызвать негативную реакцию рынка, но считает, что недавние отраслевые данные уже отражают слабость внутреннего рынка, а текущая оценка компании, возможно, частично учитывает это давление. Инвестиционный тезис банка также включает привлекательность дивидендов и оценку компании.
Долгосрочный рост прибыли зависит от трёх направлений: роста бизнеса мультисплит-систем и расширения линейки новых продуктов совместного предприятия Hisense Hitachi; восстановления рентабельности традиционной крупной бытовой техники за счёт улучшения ситуации в отрасли и повышения эффективности; а также улучшения операционных показателей Sanden по мере роста вклада бизнеса электромобилей. Дальнейшее замедление рынка недвижимости будет сдерживать спрос на мультисплит-системы, а увеличение доли канала продаж через застройщиков также может снизить маржу.
Целевые цены Goldman Sachs на срок 12 месяцев составляют 29 юаней для акций класса A и 26 гонконгских долларов для акций класса H. При оценке Hisense Hitachi и традиционного бизнеса крупной бытовой техники банк применяет к прогнозной прибыли за 2028 год коэффициенты цена/прибыль 14 и 11 соответственно, а затем дисконтирует результат к 2027 году с использованием стоимости собственного капитала 9,5%. Оценка соответствует ожидаемой траектории последующего улучшения прибыли.
