Насколько ужесточились условия финансирования?

  • С начала сентября 2026 года доходность облигаций инвестиционного уровня в евро выросла примерно на 30 базисных пунктов до 4,4%, а кредитные спреды расширились на 24 базисных пунктов до 117 базисных пунктов. Доходность высокодоходных облигаций выросла примерно на 90 базисных пунктов до 7,0%, а спреды расширились на 94 базисных пунктов до 354 базисных пунктов. Для заемщиков с более слабым кредитным профилем финансирование подорожало заметнее.
  • Goldman Sachs называет движущими силами усиление конкуренции за средства и возобновление инфляционного давления. Капитальные затраты на ИИ особенно увеличивают потребность в финансировании: кредитные стратеги банка прогнозируют рост выпуска облигаций крупными американскими облачными провайдерами с 250 млрд долларов США в 2026 году до 420 млрд долларов США в 2027 году, а финансирования проектов ИИ по всему миру — с 150 млрд долларов США до 300 млрд долларов США.
  • Это означает, что технологические компании также сильнее зависят от внешнего финансирования: операционного денежного потока крупных облачных провайдеров становится все менее достаточно для покрытия капитальных затрат. Однако их долговая нагрузка остается крайне низкой по сравнению с рынком в целом; то же относится и к европейскому технологическому сектору.

Как более высокие ставки влияют на прибыль и инвестиционные бюджеты?

  • С 2022 года доходность при рефинансировании превысила купоны по находящимся в обращении облигациям, и прежнее преимущество компаний от рефинансирования долга с сокращением процентных расходов сменилось противоположным эффектом. Доля процентных расходов в выручке европейских компаний выросла с 1,25% до 1,85%. По оценке Goldman Sachs, это снижение маржи на 60 базисных пунктов сократило прибыль более чем на 5% и уменьшило объем доступных денежных средств.
  • Средний срок долга компаний STOXX 600 составляет около семи лет, но четверть долга будет рефинансирована в ближайшие два года, а еще четверть приходится на долг с плавающей ставкой. Таким образом, высокие ставки могут сравнительно быстро повлиять примерно на половину долга; более длительный средний срок не защищает от давления в ближайшей перспективе.
  • При прочих равных, по расчетам Goldman Sachs, каждый рост стоимости долга на 100 базисных пунктов сокращает прибыль STOXX 600 примерно на 3%. На практике инфляция, сопровождающая рост ставок, также поддерживает выручку и частично компенсирует этот эффект. Руководство компаний уделяет больше внимания снижению долговой нагрузки, поэтому на инвестиции и выплаты акционерам может оставаться меньше средств.

Почему Goldman Sachs ожидает расхождения показателей, но не системного кредитного события?

  • Давление усиливается: долговая нагрузка компаний растет, а способность покрывать процентные расходы снижается. Однако исходная ситуация остается относительно здоровой: отношение чистого долга компаний к EBITDA находится на уровне исторических средних или ниже, норма сбережений домохозяйств остается сравнительно высокой, а балансы финансовых учреждений также относительно устойчивы.
  • Экономисты Goldman Sachs ожидают, что в 2027 году снижение цен на сырьевые товары, ослабление инфляции и снижение процентных ставок наряду с усилением экономического роста ограничат широкомасштабное давление на балансы. Поэтому банк считает, что ограничения усилятся для отдельных компаний, тогда как европейский рынок в целом не столкнется с системной угрозой.

Какие компании более уязвимы и какую защиту дают данные о прибыли?

  • Goldman Sachs предпочитает качественные компании с большей предсказуемостью и устойчивостью прибыли. Компании со слабой генерацией денежных средств, ограниченной ценовой властью, необходимостью рефинансирования в ближайшее время или значительным объемом долга с плавающей ставкой более уязвимы: ставки повышают базовую стоимость финансирования, а расширение кредитных спредов дополнительно увеличивает нагрузку при рефинансировании долга.
  • Замедление роста укрепляет этот выбор. Ожидания аналитиков относительно роста прибыли на акцию компаний STOXX 600 снижаются с 20,7% в 2026 году до 8,8% в 2027 году; собственные прогнозы Goldman Sachs, построенные методом «сверху вниз», еще ниже — 15% и 5% соответственно.
  • Пока прибыль сохраняет поддержку: компании, опубликовавшие результаты за третий квартал, составляют около 20% отслеживаемой рыночной капитализации. Средняя прибыль при равных весах превысила ожидания на 1,8%, но величина превышения оказалась немного ниже исторической средней. За последний месяц прогнозы прибыли на акцию были повышены на 2,1%, а без учета сырьевого сектора — лишь на 0,6%, что указывает на значительный вклад сырьевого сектора в общее улучшение.