Почему результаты третьего квартала оказались ниже ожиданий Goldman Sachs?

  • EBITDA Foster за третий квартал 2026 года составила 510 млн юаней, снизившись на 25% к предыдущему кварталу и выросши на 121% в годовом выражении, но оказалась на 27% ниже прежнего прогноза Goldman Sachs в размере 699 млн юаней. Главная причина — и отгрузки, и цены фотогальванической плёнки оказались ниже ожиданий банка.
  • Отгрузки плёнки выросли на 13% к предыдущему кварталу до 640 млн квадратных метров, что ниже ранее прогнозировавшегося руководством роста на 30%; цены снизились на 14% к предыдущему кварталу до 5.2 юаня за квадратный метр, что больше первоначально ожидавшегося Goldman Sachs снижения на 10%.
  • Изменение объёмов и цен сократило прибыль на единицу продукции: чистая прибыль на квадратный метр плёнки снизилась с 0.7 юаня во втором квартале до 0.4 юаня в третьем. Чистая прибыль компании за третий квартал составила 289 млн юаней, что ниже прежнего прогноза Goldman Sachs в размере 472 млн юаней.

Насколько снижен годовой прогноз и за счёт чего ожидается улучшение в следующем году?

  • Из-за слабого спроса в Китае руководство снизило прогноз отгрузок фотогальванической плёнки на 2026 год с неизменного уровня в годовом выражении до снижения на 10%, а прогноз валовой рентабельности — примерно с 20% до 15%; в этом году компания сместила приоритет на обеспечение прибыльности вместо наращивания отгрузок.
  • Руководство ожидает роста отгрузок плёнки на 10%–20% в годовом выражении в 2027 году и улучшения рентабельности. Прогноз основан на том, что увеличение доли зарубежного бизнеса и новые технологии инкапсуляции обеспечат устойчивый рост валовой рентабельности начиная с 2027 года.

Какую поддержку может обеспечить бизнес сухой плёнки?

  • Отгрузки сухой плёнки (DRF) в третьем квартале выросли на 5% к предыдущему кварталу до 60 млн квадратных метров, а валовая рентабельность составила около 30%, ниже 33% во втором квартале. Усиление ценовой конкуренции в сегменте недорогой потребительской электроники не позволило увеличению доли продукции высокого класса заметно повысить общую цену продаж и валовую рентабельность по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Поэтому руководство снизило прогноз валовой рентабельности сухой плёнки на 2026 год с 30%–35% до примерно 30%. На 2027 год компания ожидает роста отгрузок на 30% в годовом выражении и улучшения рентабельности; загрузка мощностей в сентябре уже превысила 90%, и руководство рассчитывает, что успешное наращивание выпуска на новых мощностях объёмом 2,1 млн квадратных метров обеспечит рост продаж в натуральном выражении и прибыли.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «Покупать» после снижения прогнозов прибыли?

  • Goldman Sachs считает, что относительно крутая кривая затрат в отрасли плёнки и более ранний выход предельных мощностей способствуют более раннему наступлению переломного момента в прибыли Foster; бизнес электронных материалов со структурным ростом также может смягчить давление на фотогальваническое направление.
  • Чтобы отразить снижение прогнозов прибыли на единицу продукции и отгрузок, Goldman Sachs сократил прогнозы EBITDA на 2026–2030 годы в среднем на 18% и снизил целевую цену на срок 12 месяцев с 21 до 18.2 юаня, сохранив рекомендацию «Покупать». Целевая цена основана на прогнозном EV/EBITDA за 2027 год с мультипликатором 17 и дисконтирована к 2026 году по стоимости собственного капитала 10,7%.