Почему технологические акции продолжают падать, несмотря на приход государственных средств?

  • Поддержка «национальной команды» уже началась, а приток средств в ETF в октябре также был заметным, однако рынок все равно резко снизился. Отзывы, собранные командой продаж J.P. Morgan в ходе встреч внутри страны, указывают на отток местных средств: инвесторы, покупавшие технологические акции на падении в июле, испытывают давление из-за вывода средств, и фиксация убытков в конце года становится более простым выбором.
  • В результате краткосрочная динамика акций в большей степени зависит от соотношения сил позиционирования и покупок при поддержке государства. Крупные интернет-компании по-прежнему движутся главным образом вслед за ликвидностью и ожиданиями потребления; хотя после падения Tencent ниже 400 гонконгских долларов появился интерес к покупкам на снижении, объем продаж был заметно больше.
  • На оптические коммуникации также влияют неопределенность, связанная с Федеральной комиссией по связи США (FCC), и ограничение в виде крупных позиций местных институциональных инвесторов, работающих только на покупку. Команда считает, что государственные средства могут сначала стабилизировать рынок, но отток из-за вывода средств все еще может перевесить покупки.

Как улучшение в отрасли PCB переходит от роста выручки к росту прибыли?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Shennan Circuits составила 10,5 млрд юаней, увеличившись на 66% год к году и на 20% квартал к кварталу; прибыль составила 1,88 млрд юаней, увеличившись на 94% год к году и на 33% квартал к кварталу. Валовая маржа выросла до 34,9%, увеличившись на 3.5 процентного пункта год к году и на 2.4 процентного пункта квартал к кварталу. Прибыль росла быстрее выручки, одновременно повысилась валовая маржа.
  • Эти результаты соответствовали предыдущему прогнозу. В дальнейшем на оценку повлияют ориентиры по клиентам и спросу в сфере ИИ, цены на подложки BT и прибыльность завода Guangzhou Guangxin; последний показатель команда считает сигналом прогресса массового производства FCBGA и высококлассных FCCSP.
  • У энтузиазма по поводу расширения мощностей также есть ограничения: в сводке новостей приводится предупреждение Unimicron о том, что гонка за расширением мощностей по производству PCB для ИИ создает риск дублирования заказов. Интерес к спросу и планированию мощностей следует оценивать с учетом качества заказов.

Распространяется ли улучшение прибыли также на малых и средних производителей PCB и поставщиков материалов верхних звеньев?

  • Команда отмечает, что производители PCB третьего эшелона по-прежнему показывают результаты выше ожиданий. В третьем квартале 2026 года выручка Aoshikang составила 2,1 млрд юаней, увеличившись на 45% год к году и на 27% квартал к кварталу; чистая прибыль составила 327 млн юаней, увеличившись на 334% год к году и на 512% квартал к кварталу. Валовая маржа достигла 33,4%, увеличившись примерно на 14 процентных пунктов как год к году, так и квартал к кварталу; чувствительность роста прибыли была заметно выше, чем выручки.
  • Поставщики стеклоткани в верхних звеньях цепочки выиграли от относительно ограниченного предложения и роста как объемов, так и цен. Выручка Honghe Technology в третьем квартале составила 927 млн юаней, увеличившись на 206,82% год к году; чистая прибыль составила 364 млн юаней, увеличившись на 607,73% год к году и на 52% квартал к кварталу. Эти результаты расширяют сферу улучшения от производства PCB до материалов верхних звеньев.

Почему помимо PCB команда предпочитает оборудование для завершающих этапов и потребительскую электронику с небольшими позициями инвесторов?

  • Поддержку оборудованию для завершающих этапов обеспечивают инвестиционные бюджеты клиентов: JCET увеличила инвестиционный план на 2026 год более чем на 50% до 18,2 млрд юаней. Команда считает, что дополнительные капитальные расходы на корпусирование и тестирование могут быть связаны с мощностями CoWoS, и поэтому предпочитает оборудование для завершающих этапов; связь здесь заключается в инвестициях клиентов в расширение мощностей, а не в автоматическом превращении отраслевого энтузиазма в заказы для всех поставщиков оборудования.
  • Инвестиционная логика в потребительской электронике больше связана с восстановлением позиций. Команда считает, что оценки находятся на низком уровне, а позиции инвесторов очень малы, поэтому сектор может выиграть от перетока средств из направлений ИИ и памяти; так называемая сделка «против памяти» нацелена на настроения и позиционирование, а не на краткосрочный перелом спроса вследствие изменения цен на память.