Выручка выросла на 12% — почему чистая прибыль упала на 82%?

  • Выручка Oriental Yuhong в третьем квартале 2026 года выросла на 12% год к году, превысив ожидания Goldman Sachs; чистая прибыль при этом сократилась на 82% до 44 млн юаней, главным образом из-за убытков от обесценения на 410 млн юаней и финансовых расходов выше ожиданий. Обесценение выросло на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и было близко к уровню второго квартала.
  • Разрыв в прибыли объясняется и операционными факторами: без учета обесценения чистая прибыль все равно снизилась на 14% год к году и оказалась на 13% ниже прогноза Goldman Sachs. Таким образом, обесценение объяснило большую часть резкого падения прибыли, но ухудшение валовой маржи также снизило финансовый результат.
  • Денежный поток оставался относительно устойчивым: операционный денежный поток за третий квартал составил около 800 млн юаней, или 1.8 чистой прибыли до обесценения, против 1.5 за аналогичный период прошлого года.

Откуда берется рост выручки при слабом отраслевом спросе?

  • По оценке руководства, отраслевой спрос снизился год к году на двузначную величину в процентах, тогда как рост компании поддержали расширение каналов и региональное развитие. Продажи через розничный канал в третьем квартале выросли более чем на 20%; внутренние розничные продажи выросли на величину от десяти до двадцати процентов, главным образом на рынках городов низших категорий. Выручка от строительных растворов также выросла на величину от десяти до двадцати процентов.
  • Зарубежная выручка в третьем квартале выросла более чем на 180% год к году. Без учета приобретений прямые зарубежные продажи все равно выросли более чем на 50%, что указывает на вклад как приобретений, так и расширения собственного бизнеса. Компания планирует получить зарубежную выручку за год в размере 4,5 млрд юаней против 1,6 млрд юаней в 2025 году; темпы роста за первые три квартала соответствовали годовому плану.
  • Зарубежная экспансия также требует первоначальных вложений. Местные цепочки поставок и каналы продаж еще формируются, а зарубежные коммерческие и административные расходы составляют около 30% выручки. Руководство ожидает, что общая нагрузка расходов сохранится некоторое время даже при повышении эффективности внутри страны.

Почему два раунда повышения цен пока не поддержали валовую маржу?

  • С конца июня до начала октября цена битума выросла суммарно почти на 45%, достигнув исторического максимума, тогда как цены на продукцию не повышались одновременно. Валовая маржа в третьем квартале снизилась до 22,8%, примерно на 2 процентных пункта год к году и примерно на 5 процентных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом. Она оказалась примерно на 1 процентный пункт ниже прогноза Goldman Sachs и стала второй самой низкой за всю историю.
  • Компания объявила о двух раундах повышения цен в середине сентября и 17 октября, однако между объявлениями и фактическим изменением цен был разрыв. Объявленный совокупный рост составил от десяти до двадцати процентов, тогда как 20 образцов продукции, отслеживаемых Goldman Sachs, с конца августа по 23 октября подорожали в среднем лишь примерно на 5%, чего далеко не хватило для компенсации роста затрат.
  • Руководство считает, что даже при успешной координации и реализации повышения цен ведущими компаниями они, возможно, смогут перенести на клиентов лишь часть затрат, особенно в канале строительных проектов. На этом основании Goldman Sachs полагает, что стоимость сырья будет давить на результаты как минимум до конца первого полугодия 2027 года; последующее восстановление валовой маржи зависит от размера повышения цен и эффективности его реализации.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» после снижения прогнозов?

  • Goldman Sachs снизил прогноз чистой прибыли на 2026 год на 62%, повысил оценку обесценения за год с 1,1 млрд до 1,5 млрд юаней и сократил прогноз валовой маржи за четвертый квартал на 2 процентных пункта до 22%. По оценке руководства, по полученной в счет погашения долгов недвижимости стоимостью 2,3 млрд юаней сейчас создан резерв около 30%, а оставшаяся подверженность риску составляет от 400 млн до 500 млн юаней.
  • Давление распространяется и на последующие годы: Goldman Sachs снизил прогнозы чистой прибыли на 2027–2028 годы в среднем на 22%, главным образом из-за пересмотра прогнозов валовой маржи вниз. Прогнозы прибыли на акцию на эти два года ниже рыночного консенсуса на 24% и 9% соответственно.
  • Рекомендация «покупать» сохраняется благодаря структурному росту за счет проникновения в розницу городов низших категорий, перекрестных продаж продукции и зарубежной экспансии. Goldman Sachs прогнозирует чистую прибыль без учета обесценения около 2 млрд юаней в 2026 году, рост на 21% год к году и последующий совокупный среднегодовой рост около 25% до 2028 года; при этом банк снизил целевую цену на 12 месяцев с 15.4 до 13.7 юаней.