Какая часть снижения Gucci связана с базой сравнения, а какая — со спросом?

  • Выручка Gucci в третьем квартале составила 1,29 млрд евро, сократившись на 6% в сопоставимом выражении, в том числе продажи в собственной рознице снизились на 9%. По сравнению со вторым кварталом база для годового сравнения в третьем квартале стала сложнее на 11 процентных пунктов; одновременно ослаб эффект новых товаров и снизился трафик, особенно в материковом Китае.
  • Сопоставимый рост оптовых продаж на 45% главным образом обусловлен низкой базой сравнения и графиком заказов и отгрузок новых коллекций. Руководство ожидает его замедления в четвертом квартале и даже возможного перехода к снижению. Этот рост заметно отличается от динамики спроса в собственном розничном канале.
  • Давление на трафик также отразилось в данных о клиентах группы: расходы китайских клиентов во втором квартале уже снизились на величину в диапазоне от десяти до двадцати процентов, а в третьем квартале падение увеличилось еще примерно на 5 процентных пунктов. Расходы американских клиентов продолжили расти, но темп роста замедлился примерно на 5 процентных пунктов по сравнению со вторым кварталом.

Насколько новые товары могут улучшить результаты четвертого квартала?

  • Руководство объяснило часть замедления графиком выпуска новинок и считает, что более сильная программа новых товаров поможет росту в четвертом квартале. Полное развертывание Gucci Core, предназначенной для повседневной носки и более широкой аудитории, ожидается в ноябре; на момент телефонной конференции оценка находилась на ранней стадии.
  • Bernstein допускает, что новые товары могут улучшить результаты четвертого квартала, но считает, что чрезмерная зависимость от новинок для привлечения клиентов отражает недостаточную привлекательность основных товаров и сохраняющуюся неясность позиционирования бренда для потребителей. Компания прогнозирует снижение сопоставимых розничных продаж Gucci на 4% в четвертом квартале и рост на 1% в 2027 году; оба прогноза ниже рыночного консенсуса, предполагающего соответственно снижение на 1% и рост на 3,5%.
  • В последнее время заметного ускорения торговли пока не наблюдается: в сентябре результаты группы были немного лучше среднего уровня третьего квартала, а в октябре большинство регионов в целом сохранили тенденцию третьего квартала. Kering отказалась от прежнего прогноза возвращения к росту к концу года.

Что поддержит прибыль при замедлении восстановления выручки?

  • Kering по-прежнему ожидает, что рентабельность по регулярной операционной прибыли в 2026 году будет выше, чем в 2025 году, благодаря более строгому контролю расходов; однако компания больше не рассчитывает, что рентабельность во втором полугодии превысит показатель первого. Исходя из предположения о снижении операционных расходов на среднюю однозначную процентную величину, Bernstein прогнозирует годовую операционную рентабельность группы на уровне 12,1%.
  • За первые девять месяцев чистое число закрытых магазинов достигло 105, превысив первоначальную годовую цель в 100; годовая цель повышена как минимум до 125 магазинов. Ускорение связано с более успешными, чем ожидалось, переговорами о прекращении аренды, а не с расширением долгосрочного списка закрытий. Без учета продаж, перешедших в другие магазины, негативное влияние закрытий на продажи группы увеличивается с примерно 1 процентных пунктов в первом полугодии до примерно 2 процентных пунктов во втором.
  • Группа также планирует до конца года сократить запасы одежды и кожаных изделий примерно на 1 млрд евро и постепенно уменьшать число аутлетов и их долю в продажах. Операционное внимание одновременно сосредоточено на расходах, запасах и качестве продаж.

Почему рост других брендов не сделал аналитиков более оптимистичными?

  • В группе по-прежнему есть положительные моменты: Bottega Veneta выросла в третьем квартале на высокую однозначную процентную величину, главным образом за счет кожаных изделий; сопоставимый рост ювелирного бизнеса составил 11%, а собственной розницы — 18%. Однако в целом сопоставимые продажи одежды и кожаных изделий за тот же период снизились на 3%, и восстановление Gucci остается ключевой проблемой.
  • Исходя из более низких ожиданий роста выручки, Bernstein снизила прогноз рентабельности Gucci на 2027 год и сократила прогнозы прибыли на акцию Kering на 2026 и 2027 годы примерно на 9% каждый; они соответственно на 3% и 8,5% ниже рыночного консенсуса.
  • Компания также снизила оценку, которую готова присвоить: целевой мультипликатор цены к прибыли относительно индекса MSCI Europe уменьшился с 1.80 до 1.50. Снижение прогнозов прибыли и оценки привело к уменьшению целевой цены с 270 евро до 210 евро; рекомендация сохранена на уровне «наравне с рынком».