Почему результаты третьего квартала превысили ожидания?

  • Выручка Hengrui в третьем квартале составила 8,95 млрд юаней, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, — 2,5 млрд юаней, увеличившись в годовом выражении на 20,6% и 89% соответственно. Оба показателя превысили консенсус-прогнозы Bloomberg в размере 8,5 млрд юаней и 2,1 млрд юаней.
  • Главным фактором стали доходы от сотрудничества: за квартал они достигли 1,4 млрд юаней против всего 130 млн юаней за аналогичный период предыдущего года. Выручка за первые три квартала 2026 года составила 24,4 млрд юаней, увеличившись на 5,3% в годовом выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 6,9 млрд юаней, увеличившись на 20,4% в годовом выражении.

За счёт чего восстановились продажи препаратов?

  • По оценке Nomura, продажи препаратов в третьем квартале составили 7,6 млрд юаней, увеличившись на 4,9% в годовом выражении после снижения на 7% в годовом выражении во втором квартале.
  • Годовое снижение продаж дженериков сократилось с 27% во втором квартале до 15% в третьем; по сравнению с предыдущим кварталом продажи снизились на 7%. Темп годового роста продаж инновационных препаратов повысился с 8% до 18%.
  • Динамика продаж инновационных препаратов существенно различалась: в третьем квартале продажи онкологических препаратов выросли на 4% в годовом выражении, а неонкологических — на 78%. Руководство сообщило, что доступ в больницы обеспечивался медленнее, чем ожидалось, а конкуренция для более старых продуктов усилилась; рост продаж инновационных препаратов за полный год может оказаться ниже цели в 30%, установленной в начале года. Nomura в настоящее время прогнозирует рост на 18%.

Насколько улучшилась прибыльность без учёта доходов от сотрудничества?

  • Общая валовая маржа в третьем квартале выросла на 2.1 процентного пункта в годовом выражении до 86,5%; по оценке Nomura, валовая маржа бизнеса по продаже препаратов составила 84,1%, не изменившись в годовом выражении и оказавшись ниже 85% во втором квартале.
  • Расходы на продажи сократились на 11% в годовом выражении до 2,1 млрд юаней. При допущении эффективной налоговой ставки в 10% Nomura оценивает операционную и чистую прибыль без учёта доходов от сотрудничества в 1,4 млрд юаней и 1,2 млрд юаней соответственно, что на 29% и 4% больше в годовом выражении.

Как Nomura оценивает дальнейшие перспективы?

  • Nomura положительно оценивает восстановление продаж препаратов и считает, что доходы от сотрудничества могут и далее укреплять финансовые результаты компании. Банк сохранил рекомендацию «покупать» для акций Hengrui, обращающихся в Гонконге, и целевую цену в 73.85 гонконгского доллара.
  • Целевая цена основана на модели дисконтированных денежных потоков с допущением средневзвешенной стоимости капитала на уровне 8,7% и темпа постоянного роста на уровне 5%; среди рисков снижения, перечисленных Nomura, — снижение цен в следующем раунде централизованных закупок, а также развитие бизнеса и клинический прогресс ниже ожиданий.