Если объём рынка может превысить 200 млрд долларов, почему следует сдерживать ожидания?

  • Lam Research сохранила прогноз объёма рынка оборудования для производства полупроводниковых пластин (WFE) на календарный 2026 год на уровне около 155 млрд долларов и впервые представила предварительную оценку свыше 200 млрд долларов на 2027 год, считая её нижней границей. Руководство ожидает, что рост в 2027 году возглавит DRAM, за ней последуют передовое контрактное производство и логические чипы, а затем NAND.
  • Темпы расширения ограничены доступностью чистых помещений и компонентов. Поэтому Citi предупреждает, что не следует повышать ожидания по WFE на 2027 и 2028 годы выше его прогнозов в размере 224 млрд и 286 млрд долларов соответственно: дефицит компонентов подачи газа, DRAM, многослойных керамических конденсаторов, PCB и магнитов, среди прочего, ограничит установку оборудования.
  • По словам руководства, нынешний дефицит более локализован и менее серьёзен, чем во время пандемии, а диверсификация поставщиков повысила устойчивость; однако эти узкие места затрагивают всю отрасль и ограничивают также Lam Research.

Почему выручка Lam Research от оборудования всё ещё может расти быстрее отрасли?

  • Изменения, связанные со спросом на ИИ, не ограничиваются расширением мощностей. Трёхмерное стеки­рование, передовое формирование рисунка, подача питания с обратной стороны и передовая упаковка повышают интенсивность применения травления и осаждения при производстве чипов, расширяя рынок, который может обслуживать Lam Research. Инвестиции в DRAM сосредоточены на HBM и передовых технологических узлах, а NAND переходит от 128 слоёв к более чем 200 слоям; инвестиции в технологию класса 384 слоёв также уже начались.
  • Citi ожидает, что в 2027 году выручка Lam Research от системного оборудования по-прежнему будет расти быстрее рынка WFE, но преимущество окажется меньше примерно 8 процентных пунктов, оценённых банком для 2026 года. Компания также подтвердила, что в 2027 году выручка подразделения поддержки клиентов CSBG вырастет примерно на 15%, превысив уровень долгосрочной целевой модели.
  • В краткосрочной перспективе показатели регионов растут неравномерно: компания ожидает существенного снижения выручки от местных китайских клиентов в квартале, заканчивающемся в декабре, из-за сроков поставок оборудования и реализации проектов; спрос со стороны международных клиентов в Китае остаётся высоким, а доля Китая в общей выручке, как ожидается, будет близка к уровню квартала, заканчивающегося в июне.

Почему память SLC может дополнительно стимулировать инвестиции в оборудование?

  • Lam Research рассматривает NAND типа SLC как новую возможность для низколатентного кэширования и хранения контекста в агентном ИИ. Число битов в памяти SLC составляет около трети от TLC: по расчётам компании, при одинаковом спросе на биты каждое смещение структуры спроса на NAND в сторону SLC на 1 процентный пункт требует увеличения установленной мощности по производству пластин примерно на 2%.
  • Эта логика связывает изменение структуры продукции с созданием дополнительных мощностей и закупками оборудования. Однако компания рассматривает это как новую возможность, а клиенты только начинают обсуждать её применение; в ближайшее время ввод новых мощностей NAND ограничен, и существенный прирост возможен лишь при ускорении внедрения.

Почему целевая цена снизилась после повышения прогнозов прибыли?

  • Прибыль на акцию за первый квартал 2027 финансового года составила 2.20 доллара, превысив прежний прогноз Citi в 2.16 доллара. Citi повысил прогнозы прибыли на акцию на 2027, 2028 и 2029 финансовые годы примерно на 4%, 5% и 5% соответственно, до 9.59, 11.92 и 13.90 доллара; финансовый год компании заканчивается в конце июня.
  • Модель Citi прогнозирует рост выручки в 2027 финансовом году на 52% в годовом выражении, повышение валовой рентабельности с 50,5% в 2026 финансовом году до 52,5% и рост базовой прибыли на акцию на 65%. Рост выручки в сочетании с повышением валовой рентабельности лежит в основе прогноза модели о более быстром росте прибыли по сравнению с выручкой.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать», но снизил целевую цену с 450 до 435 долларов: оценка основана на прибыли за календарный 2028 год, а мультипликатор цена/прибыль снижен с 36 до примерно 33, чтобы отразить снижение рыночных оценок. Значение 33 по-прежнему выше среднего за три года уровня 25; премия основана, в частности, на удлинении цикла оборудования, спросе на ИИ, вкладе выручки от услуг и росте интенсивности инвестиций в оборудование.