Почему рынок начинает опасаться замедления инвестиций в ИИ?

  • На этой неделе акции упали, кредитные спреды расширились, а доходность казначейских облигаций США снизилась. Citi трактует эти изменения как признак того, что рынок начинает оценивать вероятность замедления расходов на ИИ выше, а неопределенность перспектив роста влияет на цены активов.
  • Ключевой вопрос — способны ли доходы от инвестиций в ИИ покрыть стоимость финансирования. За последние два года инвестиции, связанные с ИИ, внесли важный вклад в рост ВВП США; если опасения относительно доходности приведут к замедлению или даже сокращению инвестиций, рост экономики США лишится важной поддержки.
  • Ранее Citi связывал рост доходности долгосрочных казначейских облигаций США главным образом с ожиданиями сильного роста и более жесткой реакцией центробанка. Теперь ослабление ожиданий роста также снижает рыночную оценку готовности центробанка продолжать повышать ставки, поэтому снижение доходности и расширение кредитных спредов могут происходить одновременно.

Почему сохраняются опасения за рост, хотя ожидается ускорение ВВП в третьем квартале?

  • Citi ожидает, что реальный ВВП в третьем квартале вырастет на 3,1% в пересчете на год по сравнению с предыдущим кварталом, выше показателя второго квартала в 2,2% и немного выше рыночного консенсуса в 3,0%. Однако годовой рост, как ожидается, замедлится до 2,0%, поскольку в третьем квартале прошлого года он был сильнее; ускорение квартального и замедление годового роста отражают разные базы сравнения.
  • Инвестиционный спрос остается сильным: банк ожидает, что инвестиции в оборудование в третьем квартале вырастут более чем на 20% в пересчете на год по сравнению с предыдущим кварталом. Однако компьютеры, электронная продукция и другие товары, необходимые для ИИ, в значительной мере импортируются, поэтому рост закупок не полностью превращается в производство внутри США, а чистый экспорт будет сдерживать ВВП.
  • Ожидается, что запасы внесут около 2 процентных пунктов, частично компенсировав негативное влияние импорта. Поэтому общий прогноз в 3,1% следует рассматривать вместе с инвестициями, импортом и запасами; торговые данные, которые выйдут до публикации ВВП, еще могут изменить оценку роста банка.

Могут ли потребление и жилье смягчить замедление инвестиций?

  • Потребление пока остается устойчивым, но поддержка со стороны доходов слаба. Citi ожидает, что номинальные расходы в сентябре вырастут на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем, что еще больше снизит и без того низкую норму сбережений; если рост реальных доходов от заработной платы останется слабым, это постепенно ограничит расходы.
  • Уже опубликованные данные показали рост розничных продаж в сентябре на 0,8% по сравнению с предыдущим месяцем, отчасти из-за повышения цен на бензин; продажи контрольной группы розничной торговли выросли лишь на 0,1%, указывая на более умеренную базовую тенденцию потребления. Citi также считает, что дальнейшее падение фондового рынка снизит потребление.
  • Жилищный сектор уже пострадал от высоких ставок: ставка по ипотеке на 30 лет достигла 7,5%, а число незавершенных сделок по продаже жилья, разрешений на строительство односемейных домов и заявок на ипотеку для покупки жилья быстро сократилось. Если ставки останутся на этом уровне, Citi ожидает, что годовой рост цен на жилье на 1%–3% в этом году может смениться практически нулевой динамикой в 2027 году.

При каких условиях ФРС перейдет от повышения к снижению ставок?

  • Базовый сценарий Citi по-прежнему предусматривает повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, паузу 28 октября и еще одно повышение на 25 базисных пунктов в декабре, что доведет диапазон ключевой ставки до 4,0%–4,25%.
  • Инфляция по-прежнему ограничивает смягчение политики. Банк ожидает, что базовый индекс PCE в сентябре вырастет на 0,31% за месяц и на 3,1% за год, а ценовое давление останется достаточно сильным; устойчивый рост и повышенная инфляция вместе поддерживают его прогноз повышения ставки в декабре.
  • Условием изменения траектории является дальнейшее падение фондового рынка. Если его влияние на инвестиции, потребление и рост усилится, Citi считает, что следующим шагом ФРС может стать снижение ставки. Когда на следующей неделе выйдут данные по ВВП и PCE, банк ожидает, что рынок будет более чувствителен к росту ниже прогнозов, поскольку ранее опубликованные CPI и PPI уже раскрыли большую часть информации о базовом PCE.