За счёт чего результаты третьего квартала превысили ожидания?

  • Выручка Nexchip в третьем квартале составила 3,354 млрд юаней, увеличившись на 14% в годовом и на 10% в квартальном выражении, и превысила предыдущий прогноз Goldman Sachs на 1%; операционная прибыль составила 408 млн юаней, превысив прогноз банка на 75%.
  • Прибыль превысила ожидания главным образом благодаря валовой прибыли и расходам: валовая маржа составила 26,4%, что на 2.5 процентного пункта выше прогноза Goldman Sachs; отношение операционных расходов к выручке составило 14,2%, ниже прогнозировавшихся банком 16,8%.
  • Goldman Sachs объяснил динамику валовой маржи дисциплинированным расширением мощностей, более высокой загрузкой мощностей и улучшением структуры продукции.

Почему рост операционной прибыли не привёл к равноценному увеличению чистой прибыли?

  • В третьем квартале компания отразила убыток от изменения справедливой стоимости в размере 64 млн юаней и убыток от курсовых разниц в размере 79 млн юаней. Прибыль до налогообложения оказалась на 3% ниже прогноза Goldman Sachs, что частично нивелировало операционные результаты выше ожиданий.
  • Чистая прибыль составила 229 млн юаней, увеличившись на 5% в годовом и на 18% в квартальном выражении, и превысила прогноз Goldman Sachs на 10%; для сравнения, операционная прибыль выросла на 66% в годовом выражении.

Какие изменения раскрывает ориентир на четвёртый квартал?

  • Компания прогнозирует выручку за четвёртый квартал в диапазоне от 3,2 млрд до 3,4 млрд юаней, со средним значением 3,3 млрд юаней, что означает снижение на 2% к предыдущему кварталу и рост на 20% год к году. Goldman Sachs считает это квартальное изменение в целом соответствующим сезонной динамике; в четвёртом квартале 2025 года выручка снизилась на 6% к предыдущему кварталу.
  • Ориентир по валовой марже на четвёртый квартал составляет от 20% до 24%, что ниже 26,4% в третьем квартале. Компания продолжает планомерно расширять мощности и смещает структуру продукции в сторону более передовых техпроцессов и применений, связанных с ИИ, таких как силовые полупроводники.
  • С другой стороны, присутствие компании в сегментах потребительской электроники, включая микросхемы драйверов дисплеев и датчики изображения, может сдерживать рост при высоких затратах на память.

Почему Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли и целевую цену?

  • Учтя результаты третьего квартала и ориентиры на четвёртый, Goldman Sachs снизил прогнозы выручки на период с 2026 по 2028 год на 6%, 8% и 6% соответственно, главным образом из-за более низкого предположения о выручке четвёртого квартала и более постепенного наращивания поставок с новых мощностей.
  • Банк также снизил прогнозы валовой маржи на три года, отразив ориентир на четвёртый квартал и более высокую амортизацию в период наращивания новых мощностей; более низкие прогнозы отношения операционных расходов к выручке частично компенсировали этот эффект. В совокупности прогнозы чистой прибыли на период с 2026 по 2028 год снижены на 15%, 1% и 8% соответственно.
  • Goldman Sachs снизил целевую цену на горизонте 12 месяцев с 51.4 до 44 юаней и сохранил нейтральную рекомендацию, указав на более высокий потенциал роста других компаний в зоне своего аналитического покрытия. Целевая цена по-прежнему рассчитывается методом дисконтирования на основе прогнозного коэффициента цена/прибыль на 2030 год; целевой мультипликатор снижен с 24.9 до 24.5 раза.