Goldman Sachs снизил цель по KOSPI до 9000 пунктов. Почему банк по-прежнему рассчитывает на восстановление оценок корейских акций?
Goldman Sachs снизил цель по KOSPI на 25%, но по-прежнему видит потенциал роста более чем на 60% от текущего уровня: прибыль производителей памяти уже учтена с существенным дисконтом, а другие сектора также торгуются с дисконтом к оценке, однако продолжающийся отток средств по-прежнему давит на рыночные цены.
Первоисточник：Goldman SachsПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Goldman Sachs считает, что цены корейских акций уже отражают чрезмерно пессимистичный прогноз прибыли, но снижение цели также показывает: возможность превращения поддержки со стороны прибыли в доходность зависит от того, какую оценку рынок готов присвоить акциям.
Цель снижена на 25%: почему потенциал роста по-прежнему превышает 60%?
Goldman Sachs снизил цель по KOSPI на следующие 12 месяцев с 12000 до 9000 пунктов, то есть на 25%; по сравнению с примерно 5550 пунктами на 23 октября потенциал роста всё ещё превышает 60%. Пересмотр отражает более консервативные допущения об оценке: рынок может продолжить учитывать фундаментальные показатели с дисконтом.
KOSPI упал на 40% от предыдущего максимума, утратив около половины роста за предыдущий бычий рынок. Goldman Sachs отмечает, что корпоративная прибыль находится на рекордном уровне, однако отношение цены индекса к прогнозной прибыли на следующие 12 месяцев снизилось примерно до 4 раза, что приблизительно на 3 стандартных отклонения ниже исторического среднего. Разрыв между ценами и прибылью служит основанием для оптимизма банка.
На этой неделе расхождение сохранялось: KOSPI снизился на 2,1%, тогда как прогноз прибыли на акцию на следующие 12 месяцев немного повысился, на 0,1%. Стремление инвесторов снизить риски в глобальных акциях, связанных с ИИ, перед публикацией важных отчётов также продолжало давить на корейские акции.
Насколько пессимистичный прогноз прибыли заложен в низких оценках сектора памяти?
Недоверие рынка к устойчивости прибыли отрасли памяти, имеющей большой вес в индексе, является одной из главных причин нынешнего падения, а сокращение рисков розничными инвесторами усилило снижение. По состоянию на 22 октября отношение цены к прогнозной прибыли корейского сектора полупроводниковой памяти составляло всего 2.8 раза — исторический минимум.
Goldman Sachs оценивает степень пессимизма по исторической связи между рентабельностью капитала и отношением цены к балансовой стоимости: текущий скользящий коэффициент цена/балансовая стоимость около 2.6 подразумевает ROE примерно в 23% на следующие 12 месяцев, значительно ниже рыночного консенсуса в 45%; при оценке исходя из консенсусного ROE в 45% модель даёт коэффициент цена/балансовая стоимость около 5.4.
Ключевой вопрос этого расчёта — какую часть будущей прибыли удастся сохранить и продолжит ли действовать историческая связь оценок. Эта связь объясняет около 72% исторических изменений коэффициента цена/балансовая стоимость; нынешний дисконт отражает сомнения инвесторов в устойчивости высокой прибыли.
Зависит ли восстановление оценок только от отрасли памяти?
Goldman Sachs также рассмотрел корейские акции без Samsung Electronics и SK Hynix. По расчётам на основе исторической связи прогнозного ROE и скользящего коэффициента цена/балансовая стоимость эта часть рынка недооценена более чем на 30%, поэтому оптимизм банка основан не только на ставке на двух гигантов отрасли памяти.
Даже если индекс достигнет 9000 пунктов, Goldman Sachs считает, что его коэффициент цена/балансовая стоимость всё ещё будет находиться с дисконтом более 20% относительно его связи с ROE. Это означает, что сама цель сохраняет дисконт в оценке и не требует полного возврата рынка к уровню, на который указывает модель.
Какие силы всё ещё препятствуют восстановлению оценок?
Потоки капитала продолжают оказывать давление. В последнее время обратный выкуп акций компаниями был единственным значимым источником чистого притока, тогда как все остальные основные группы инвесторов выступали чистыми продавцами; отток иностранных средств с начала года был сосредоточен главным образом в акциях двух крупнейших производителей памяти. По состоянию на 23 октября доля иностранных инвесторов в полупроводниковом секторе снизилась до 48,3%, что на 2.4 стандартного отклонения ниже среднего значения с 2000 года.
Активные фонды также не изменили позицию повсеместно: предварительные данные EPFR по состоянию на конец сентября показывают, что, хотя азиатские фонды увеличили долю корейских активов за последние один–три месяца, она остаётся ниже доли в бенчмарке; данные охватывают около 55% активов.
Индикатор риска корейских акций Goldman Sachs по-прежнему находится в зоне ухода от риска. Согласно историческим расчётам банка, при каждом повышении премии за риск акций на 1 процентный пункт коэффициент цена/балансовая стоимость обычно снижается примерно на 9%; сохраняющееся стремление избегать риска может и далее давить на оценки, что также объясняет, почему сильная прибыль может сосуществовать со слабыми ценами акций.
