Что главным образом стоит за нынешним уходом от риска?

  • Динамика разных классов активов за последнюю неделю больше всего напоминает уход от риска, вызванный опасениями за бюджет Франции, однако её перекрёстная корреляция с каждой из трёх исторических выборок — Франция, нефть и ИИ — ниже 50%. На этом основании Citi считает, что накладываются несколько шоков, а возможности объяснить происходящее одной темой ограниченны.
  • По сравнению с периодом с конца сентября до начала октября, когда преобладали опасения относительно Франции и цен на нефть, значение тревог вокруг ИИ растёт. У Citi уже есть защитные позиции против роста цен на нефть и французского риска; нынешняя корректировка сосредоточена на добавлении хеджа рисков ИИ.

Почему для хеджирования рисков ИИ используется волатильность доллара к иене?

  • По оценке Citi, механизм передачи таков: неудача сделок, связанных с ИИ, подтолкнёт рынок к снижению ожиданий по процентным ставкам в США, а иену — к укреплению; при падении доллара к иене волатильность пары также может вырасти. Поэтому покупка волатильности может защитить от такого шока.
  • По сравнению с волатильностью долларовых процентных ставок на срок 1 год с началом через 1 год волатильность доллара к иене на срок 1 год выглядит низкой. Citi купил своп на волатильность сроком на 1 год по уровню 9.20, установив цель 11.20 и контрольный уровень 8.20; объём позиции составляет 250 тыс. долларов США.
  • Эта сделка зависит от сочетания укрепления иены и роста волатильности. Восстановление аппетита к риску или переход Федеральной резервной системы к более жёсткой позиции — основные неблагоприятные сценарии, названные Citi.

Почему среди европейских гособлигаций выбраны британские и испанские, а французские исключены?

  • Citi добавил портфель относительной стоимости с длинными позициями в гособлигациях Великобритании и Испании сроком на 10 лет и короткой позицией во французских гособлигациях, хеджировав валютный риск. Это ставка на расхождение бюджетных перспектив трёх стран, а не на общий рост европейских гособлигаций.
  • Citi ожидает, что бюджет Великобритании не принесёт серьёзных неожиданностей, а запас бюджетного пространства сохранится на уровне от 14 млрд до 16 млрд фунтов стерлингов. У Испании более сильные показатели первичного бюджетного баланса и основы роста; Citi ожидает более осторожной бюджетной политики, если всеобщие выборы в конце ноября приведут к формированию коалиционного правительства во главе с Народной партией.
  • Протесты против стоимости жизни во Франции осложняют бюджетную консолидацию. Хотя указанная сделка на относительную стоимость уже прошла значительную часть пути, Citi считает, что в ближайшее время мало факторов для разворота, и всё же добавил её в портфель, установив цель по совокупной доходности 4% и контрольный уровень минус 2%.

Почему ухудшение ситуации в низкорейтинговом кредитном сегменте не заставило Citi стать полностью пессимистичным в отношении акций?

  • Спреды американского кредита инвестиционного уровня расширились примерно на 15 базисных пунктов от минимума текущего года, но по историческим меркам остаются низкими. При этом спреды CCC поднялись до 83-го процентиля своего распределения с 1994 года, и давление явно сосредоточено в сегменте с более слабым кредитным качеством.
  • Citi выявил 17 эпизодов резкого расширения спредов CCC с 2000 года. В большинстве случаев ситуация продолжала ухудшаться в течение следующих 21 дней, сопровождаясь ослаблением кредитных инструментов с более высоким рейтингом. Однако последующая динамика акций была неоднородной, а медианный результат оказался примерно нулевым; более высокий текущий исходный уровень также повышает вероятность краткосрочной волатильности акций.
  • Нынешнее расширение спредов CCC главным образом связано с телекоммуникациями и медиа: на сектор приходится лишь около 15% индекса, но он обеспечил около 70% расширения с начала года, причём ИИ не является главным фактором. Поэтому Citi считает, что этот показатель преувеличивает общий системный риск, и сохраняет длинную позицию в акциях относительно кредита; если давление перейдёт на высококачественный кредитный сегмент, банк станет осторожнее.

Стоит ли следовать за движением рынка после промежуточных выборов в США или действовать против него?

  • Историческое тестирование Citi показало, что, в отличие от более выраженного продолжения тренда после президентских выборов, рост или падение S&P 500 и индекса доллара США на следующий день после промежуточных выборов скорее служат сигналом к обратной позиции; эффект достигает максимума примерно через 10 торговых дней. Это поддерживает его контртрендовый подход к краткосрочной коррекции после выборов.
  • Казначейские облигации США — исключение: после промежуточных выборов их цены обычно растут или остаются стабильными, кривая доходности имеет тенденцию к уплощению, а движение затем продолжается. Возможное объяснение Citi состоит в том, что после потери мест правящей партией власть становится более разделённой и новые расходы, финансируемые за счёт дефицита, могут сократиться.