Прибыль превысила прогноз: почему выручка остается в центре внимания?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Asymchem составила 1,788 млрд юаней, увеличившись на 24,0% год к году, но оказалась на 12,9% ниже прогноза Morgan Stanley. Чистая прибыль составила 332 млн юаней, увеличившись на 81,5% год к году и превысив прогноз банка на 7,5%. Динамика выручки и прибыли относительно ожиданий разошлась.
  • Прибыль без учета разовых статей за третий квартал составила 203 млн юаней, увеличившись на 25,7% год к году, что заметно ниже роста чистой прибыли на 81,5%. Таким образом, резкий рост чистой прибыли не отразился в той же степени на прибыли без разовых статей; при оценке операционного роста следует учитывать выручку и этот показатель.

Почему достижение годовой цели по выручке зависит прежде всего от поставок в четвертом квартале?

  • Выручка за первые три квартала выросла на 16,5% год к году, и компания сохранила прогноз годового роста на 19%–22% в пересчете на юани. Это означает, что четвертый квартал должен повысить темп роста за год. Руководство считает имеющийся портфель заказов достаточным для достижения цели, однако негативное влияние валютных курсов сохраняется.
  • График поставок дает конкретную поддержку: около 40% выручки двух направлений — химических и биологических макромолекул — запланировано к поставке в четвертом квартале. Кроме того, воздействие природных факторов в августе задержало поставку по некоторым проектам малых молекул на базе на северо-востоке, поэтому сроки преобразования заказов в выручку особенно важны.

Какие сигналы о росте дают заказы и структура бизнеса?

  • Стоимость новых заказов, подписанных за первые три квартала, выросла более чем на 50% год к году, в том числе в третьем квартале — на 30% год к году. Рост заказов создает основу для последующих поставок, но темп роста в третьем квартале был ниже накопленного показателя за первые три квартала; высокий накопленный рост нельзя напрямую экстраполировать на каждый квартал.
  • Рост выручки также был неравномерным: выручка CDMO-бизнеса малых молекул за первые три квартала выросла лишь на 3,6%, тогда как новые направления химических и биологических макромолекул выросли на 50,2%. Новые направления росли быстрее, а рост традиционного бизнеса малых молекул был относительно умеренным.
  • Результаты по географии клиентов также различались: выручка от внутренних клиентов за первые три квартала выросла на 42,8% год к году, а от зарубежных — на 11,6% при постоянных валютных курсах. Базы расчета различаются, но рост выручки от внутренних клиентов был заметно быстрее.

Как расширение мощностей связано со следующим этапом роста?

  • Общая загрузка мощностей компании оставалась высокой. За первые три квартала капитальные затраты составили 1,4 млрд юаней, годовой бюджет — 2,6 млрд–2,8 млрд юаней, а на 2027 год запланированы инвестиции в размере 3 млрд юаней. Компания ожидает более высоких темпов роста выручки в 2027 году, поэтому соответствие расширения мощностей спросу со стороны последующих проектов становится важным условием.
  • Мощности твердофазного синтеза пептидов приближаются к цели в 69 тыс. литров к концу года; дальнейшее расширение также планируется. По состоянию на первое полугодие 2026 года основу составляли 1 коммерческий проект и 8 проектов квалификации эффективности процесса (PPQ); они находятся на разных стадиях, и нельзя считать их все источниками коммерческой выручки.
  • Morgan Stanley сохранил рейтинг Equal-weight и целевую цену акций класса A на уровне 165 юаней, что предполагает потенциал роста примерно на 13% относительно цены закрытия 23 октября. Банк также назвал изменение портфеля проектов, избыточные мощности, конкуренцию и расширение бизнеса источниками давления на рентабельность: преобразование дополнительных мощностей в прибыль зависит от привлечения проектов и загрузки.