Почему прибыль превысила ожидания при выручке ниже прогноза?

  • В третьем квартале 2026 года выручка JCET составила 11,425 млрд юаней, увеличившись на 14% в годовом и на 10% в квартальном выражении, но оказалась ниже консенсус-прогноза Bloomberg и прогноза Citi на 5% и 3% соответственно; росту способствовал спрос со стороны вычислительного и автомобильного сегментов.
  • Валовая маржа за тот же период составила 17,5%, увеличившись на 1.8 процентного пункта за квартал и превысив консенсус-прогноз Bloomberg на 1.6 процентного пункта. Высокая загрузка мощностей и улучшение структуры продукции приблизили валовую маржу к пику предыдущего цикла.
  • Скорректированная чистая прибыль составила 773 млн юаней, увеличившись на 60% в годовом выражении и превысив консенсус-прогноз Bloomberg на 10%, а прогноз Citi — на 25%. Руководство ожидает, что с четвёртого квартала 2026 года по 2027 год валовая маржа останется стабильной или улучшится.

Через какие направления бизнеса проявляется спрос на ИИ?

  • За первые три квартала 2026 года выручка вычислительного направления выросла на 54% в годовом выражении и составила 31% общей выручки; Citi оценивает выручку этого направления в третьем квартале в 3,7 млрд юаней, что на 85% больше год к году. Бизнес в Китае вырос благодаря приложениям ИИ и обеспечил 50% общей выручки за первые три квартала.
  • Руководство отмечает рост спроса на корпусирование HBM и ASIC по технологиям 2.5D и 3D. За последние два квартала число новых проектов CPU превысило число проектов GPU; всё шире применяются многокристальные модули в сочетании с корпусированием flip-chip для CPU и DRAM, что помогает повысить эффективность затрат.
  • Модернизация систем питания центров обработки данных также увеличила спрос: выручка направления систем питания для ИИ за первые три квартала превысила 2 млрд юаней, увеличившись более чем вдвое год к году. Citi считает, что спрос на вычислительные, запоминающие и аналоговые микросхемы совместно поддержит рост выручки и прибыли.

Каков масштаб расширения мощностей и от каких условий оно зависит?

  • Компания увеличила план инвестиций в основные средства на 2026 год с 10 млрд юаней до 17,3 млрд юаней; за первые три квартала она вложила 8,9 млрд юаней, главным образом в расширение мощностей. Руководство планирует направить более 80% дополнительных инвестиций на дальнейшее расширение мощностей.
  • Руководство ожидает сохранения дефицита мощностей для передового корпусирования ещё в течение одного-двух лет; Citi прогнозирует, что интенсивность капитальных затрат в 2027–2028 годах сохранится на прежнем уровне и поддержит спрос на оборудование для заключительных этапов производства.
  • Доходность расширения зависит от того, сможет ли спрос поспевать за предложением. Citi отмечает, что загрузка мощностей отрасли после расширения может снизиться, если мощности передового корпусирования будут расти быстрее спроса или производители памяти вернут заключительные операции корпусирования внутрь компаний.

Когда новые технологии корпусирования поступят в производство?

  • Компания ожидает, что совместно корпусированная оптика (CPO) на платформе 2.5D будет запущена в коммерческое производство на зарубежном заводе в первом квартале 2027 года; Citi ожидает более широкого внедрения в 2028 году. По словам компании, внедрение нейросетевых процессоров (NPU) идёт быстрее, и несколько клиентов уже начали производство в Китае.
  • В области 3D-стеков компания готова к массовому производству на основе термокомпрессионного соединения и устанавливает процесс следующего поколения с гибридным соединением для предоставления образцов клиентам. Корпусирование на уровне панели с кремниевыми мостами прошло проверку, и предоставление образцов ожидается во втором квартале 2027 года.
  • Citi присвоил JCET рекомендацию «покупать» и целевую цену 110 юаней, исходя из прогнозного отношения цены к балансовой стоимости за 2027 год на уровне 6 раз; оценка зависит от расширения спроса на ИИ, роста значимости передового корпусирования и сохранения дефицита мощностей.