Результаты третьего квартала превзошли ожидания. Почему чистая прибыль снизилась?

  • Выручка SK hynix в третьем квартале 2026 года составила 104,6 трлн вон, увеличившись на 32% по сравнению с предыдущим кварталом; операционная прибыль составила 83,3 трлн вон, увеличившись на 38%. Оба показателя превысили прогноз Goldman Sachs и рыночный консенсус Bloomberg. По оценке Goldman Sachs, цены на традиционную DRAM, NAND и HBM оказались выше ожиданий, причём увеличение доли HBM4 особенно способствовало росту цен на HBM.
  • Несмотря на превышение ожиданий по операционной прибыли, чистая прибыль третьего квартала составила 39,5 трлн вон, снизившись на 58% по сравнению со вторым кварталом. Goldman Sachs отметил, что результаты квартала включали убытки, связанные с инвестиционными активами, в размере около 23 трлн вон, и снизил прогноз прибыли на акцию на 2026 год на 5%.

Что обеспечит рост в четвёртом квартале?

  • Компания прогнозирует рост поставок DRAM в битовом выражении в четвёртом квартале примерно на 25% по сравнению с предыдущим кварталом, что выше прежнего прогноза Goldman Sachs в 9%. Хотя запасы DRAM остаются на минимальном уровне, Goldman Sachs считает, что переход на передовой техпроцесс 1c нанометров поможет увеличить предложение, и ожидает, что к концу года около 30% выпуска DRAM в битовом выражении будет производиться по этому техпроцессу.
  • Goldman Sachs также ожидает увеличения поставок HBM4 с завода M15X, что обеспечит рост поставок HBM в битовом выражении в четвёртом квартале примерно на 20% по сравнению с предыдущим кварталом. С учётом ожидания банка, что цены останутся устойчивыми, прогноз операционной прибыли на четвёртый квартал повышен с 90 трлн вон до более чем 100 трлн вон.
  • Компания сообщила, что массовое производство HBM4 уже началось, выход годной продукции стабилен и превышает первоначальную цель, и прогнозирует, что в четвёртом квартале как поставки, так и выручка от HBM4 превысят показатели HBM3E.

Какая часть долгосрочного спроса уже обеспечена?

  • Компания ожидает, что спрос на DRAM в битовом выражении в 2027 году вырастет примерно на 25% в годовом исчислении, а на NAND — почти на 20%. По её мнению, спрос на инфраструктуру ИИ превысит влияние слабого спроса на персональные компьютеры и смартфоны, тогда как сложность передовых техпроцессов и сроки строительства заводов ограничивают предложение, вследствие чего общий спрос на память будет превышать предложение вплоть до 2030 года.
  • Число клиентов по долгосрочным контрактам выросло до 14, а объём закупок, по которым приняты обязательства, превышает 50% общей мощности компании в 2027 и 2028 годах. По словам компании, если сложить заключённые долгосрочные контракты и спрос, который ещё обсуждается, DRAM и HBM фактически распроданы до 2029 года; обсуждаемый спрос и закупки, по которым приняты обязательства, находятся на разных стадиях.

Как повышение прогноза прибыли отразится на доходности акционеров?

  • Goldman Sachs повысил прогноз прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы на 19% и 22% соответственно, исходя из повышенных прогнозов цен продажи традиционной DRAM и NAND и поставок DRAM, а также сокращения числа акций вследствие выкупа и погашения.
  • Компания объявила план выплат акционерам на 2026 год в размере 100 трлн вон, включая более 30 трлн вон денежных дивидендов и более 60 трлн вон на выкуп и погашение акций. Исходя из оценки годового свободного денежного потока в 152 трлн вон, Goldman Sachs подсчитал, что план составляет около 65% этого потока.
  • Goldman Sachs предполагает, что в 2027–2028 годах около 55% свободного денежного потока будет направлено акционерам, включая ежегодный выкуп и погашение акций на 80 трлн вон, и оценивает доходность для акционеров в эти два года в 14% и 15% соответственно.

Почему Goldman Sachs сохранил целевую цену?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» и целевую цену на 12 месяцев в размере 3,5 млн вон: хотя прогноз прибыли был повышен, целевой коэффициент цена/прибыль, используемый для оценки, снижен с 9 до примерно 7, что отражает снижение оценочных мультипликаторов сопоставимых компаний. По сравнению с указанной в отчёте ценой акции в 1,487 млн вон целевая цена предполагает потенциал роста около 135%.
  • Goldman Sachs считает оценку привлекательной, поскольку цена акции близка к прогнозируемой им балансовой стоимости на акцию за 2028 год, а ожидаемая рентабельность капитала в том году составляет около 57%. Риски для этой оценки включают ухудшение баланса спроса и предложения на рынке памяти, задержки перехода на новые технологии, ослабление конечного спроса, прогресс Samsung в HBM и снижение капитальных затрат на ИИ.