Выручка группы оправдала ожидания. Почему же оценка перспектив ухудшилась?

  • Выручка Kering в третьем квартале 2026 года составила 3,345 млрд евро: в отчетных показателях она не изменилась в годовом выражении, а при постоянных валютных курсах снизилась на 1%. Результат совпал с консенсус-прогнозом рынка и превысил прогноз BofA на 1 процентный пункт. Однако розничные продажи группы сократились на 3% в годовом выражении после роста на 2% во втором квартале.
  • Главное расхождение связано с Gucci: розничные продажи в третьем квартале снизились на 9% в годовом выражении, что на 7 процентных пунктов ниже темпа годового роста во втором квартале и на 3 процентных пункта ниже как прогноза BofA, так и рыночного консенсуса. Соответствие общей выручки группы ожиданиям скрыло дальнейшее ослабление розничных продаж ее ключевого бренда.

Проблема Gucci в потоке покупателей или в продукции и ценах?

  • Поток покупателей — основное ограничение: наибольшее негативное влияние оказывает материковый Китай, а замедление в США также заметно. Розничные продажи Gucci в Северной Америке перешли от роста на 9% в годовом выражении во втором квартале к снижению на 3%. При этом коэффициенты конверсии, средний чек и средняя цена продажи в разных регионах улучшились, что указывает на неспособность продаж посетителям магазинов компенсировать сокращение их потока.
  • Темп вывода новых товаров также влияет на продажи: коллекция Primavera была полностью представлена только в сентябре и ориентирована преимущественно на клиентов высокого ценового сегмента. Gucci Core, полное поступление которой в магазины запланировано на ноябрь, призвана охватить потребности повседневного гардероба и более широкую аудиторию. Сумки уже показывают хорошие результаты, тогда как одежда prêt-à-porter и обувь по-прежнему зависят от появления новых товаров.
  • Общая выручка Gucci снизилась лишь на 6%, отчасти благодаря росту оптовой выручки на 45% в годовом выражении. Это связано с низкой базой сравнения и сроками отгрузки заказов. Компания ожидает резкого замедления роста оптовых продаж в четвертом квартале, вплоть до небольшого снижения, поэтому сохранить эту поддержку будет сложно.

Могут ли другие бренды компенсировать негативное влияние Gucci?

  • По оценке BofA, розничные продажи модной одежды и кожаных изделий без учета Gucci в третьем квартале выросли примерно на 2% в годовом выражении, почти как во втором квартале. Bottega Veneta сохранила высокие однозначные темпы роста, Saint Laurent вернулась к росту, но творческая трансформация Balenciaga и McQueen по-прежнему создает давление.
  • Выручка от ювелирных изделий выросла на 11% в годовом выражении и остается сильной стороной, хотя рост замедлился на 7 процентных пунктов по сравнению со вторым кварталом. Выручка от очков выросла на 4%, замедлившись на 4 процентных пункта; последнее компания объяснила главным образом графиком отгрузок и сезонностью. Источники роста сохраняются, но их недостаточно, чтобы обратить вспять снижение розничных продаж группы.
  • Отраслевая ситуация также ухудшается: по восьми компаниям, уже опубликовавшим результаты, взвешенный показатель BofA с учетом их бизнеса и каналов продаж предметов роскоши показывает снижение темпа роста выручки с 4,2% во втором квартале до -0,5% в третьем. Восстановление не получает поддержки со стороны отраслевого спроса.

Прогнозы выручки изменились незначительно. Почему прогнозы прибыли снижены сильнее?

  • Компания сообщила, что в октябре торговые тенденции в большинстве регионов в целом продолжили тенденции третьего квартала, и отозвала прогноз роста выручки на 2026 год. Ожидается, что годовая маржа EBIT все же повысится в годовом выражении, но во втором полугодии она будет ниже показателя первого полугодия в 12,8%; прогноз BofA составляет 10,9%.
  • BofA снизил прогноз выручки на каждый год с 2026 по 2028 лишь примерно на 0,2%, но сократил прогноз скорректированного EBIT на 4%–6%, а прибыли на акцию — на 5%–8%. Более благоприятные валютные курсы частично компенсируют ослабление продаж, однако неблагоприятная региональная структура в Азии привела к снижению каждого прогноза валовой маржи на 20 базисных пунктов, а прогнозы расходов также выросли из-за пересчета валют.
  • Контроль расходов может лишь частично компенсировать давление от снижения операционного рычага, вызванного падением розничных продаж Gucci. Теперь BofA прогнозирует скорректированный EBIT за 2026 год на уровне 1,719 млрд евро, что на 6,7% ниже рыночного консенсуса. Его оценка восстановления прибыли более осторожна, чем оценка выручки.

Почему BofA сохранил нейтральную рекомендацию и снизил целевую цену?

  • BofA снизил целевую цену с 280 до 250 евро, отразив как снижение прогнозов прибыли, так и падение оценочных мультипликаторов в секторе предметов роскоши и неопределенность сроков трансформации Gucci.
  • Исходя из рыночного консенсус-прогноза прибыли на следующие 12 месяцев, коэффициент цена/прибыль Kering составляет около 24, что по-прежнему на 16% выше среднего за десять лет и на 19% выше показателя сопоставимых компаний отрасли без учета Hermès. Прибыль на минимуме имеет потенциал восстановления, но текущая оценка также требует прогресса в восстановлении бренда и маржи, поэтому BofA сохраняет нейтральную рекомендацию.