Выручка снова растёт, почему прибыль продолжает снижаться?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Beixin Building Materials выросла на 2% в годовом выражении, прервав снижение на протяжении пяти кварталов подряд и немного превысив прогноз Goldman Sachs. Однако чистая прибыль упала на 19% до 529 млн юаней, а базовая прибыль снизилась на 15% до 545 млн юаней; оба показателя оказались ниже ожиданий банка.
  • Разница главным образом связана с валовой маржой, которая в квартале снизилась примерно на 2 процентных пункта в годовом выражении. Затраты на битум, облицовочную бумагу, уголь и другие материалы выросли, а слабый спрос ограничил возможности переложить рост цен на покупателей. Объём продаж гипсокартона продолжал снижаться, что также усилило давление из-за распределения постоянных затрат.
  • Контроль расходов смог лишь частично смягчить ситуацию: операционные расходы за квартал снизились на 1% в годовом выражении, в отличие от роста выручки, а отношение расходов к выручке улучшилось примерно на 0.5 процентного пункта.

Что именно улучшилось благодаря корректировке объёмов и цен на гипсокартон?

  • Годовое снижение объёма продаж гипсокартона замедлилось с 15% в первом полугодии до 9% в третьем квартале, а средняя цена продажи с начала года выросла на 2,6% в годовом выражении. Улучшение заключается в сохранении цен при замедлении падения объёмов продаж; к годовому росту объёмы пока не вернулись.
  • Корректировку поддержало распределение ролей между брендами: Longpai и Taishan продолжили продвигать продукцию в премиальный сегмент, а Mengpai расширял присутствие на рынке низких цен, противостоя конкуренции небольших производителей. Объёмы продаж всех трёх брендов заметно выросли по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Руководство ожидает, что отраслевой спрос достигнет дна на уровне около 2,8 млрд квадратных метров в 2026 году, останется примерно неизменным в 2027 году и постепенно вернётся к около 3 млрд квадратных метров в ближайшие два-три года. Поэтому восстановление в ближайшей перспективе в большей степени зависит от закрытия, выбытия или переоборудования части заводов, а также оптимизации производства, логистики и энергопотребления. По оценке руководства, эти меры могут сэкономить несколько сотен миллионов юаней затрат.

Может ли рост сегментов гидроизоляции и красок способствовать восстановлению прибыли?

  • Выручка от гидроизоляции в третьем квартале выросла в годовом выражении на высокую однозначную величину. Ожидается, что повышение цен в октябре поддержит выручку четвёртого квартала и ослабит давление на валовую маржу. Однако с учётом годового сокращения числа новых строительных проектов на 25% за первые девять месяцев руководство считает, что нынешний объём рынка гидроизоляции может снизиться ещё примерно на 10%.
  • Если после повышения цен в октябре рост объёма продаж останется устойчивым, компания может повысить цену ещё на 1 юань за квадратный метр, восстановив валовую маржу сегмента гидроизоляции примерно до 20%. Чтобы она превысила 25%, по мнению руководства, необходимо существенное снижение стоимости битума или координация в отрасли, поддерживающая устойчивый и постепенный рост цен.
  • Сегмент красок продолжает отдавать приоритет завоеванию доли рынка. В третьем квартале доля выросла как в канале потребительских, так и корпоративных клиентов, но снижение цен продажи ограничило годовой рост выручки низкой однозначной величиной. Руководство ожидает ежегодного снижения спроса на строительные краски примерно на 5%; фрагментированная конкуренция также ограничивает перенос затрат на покупателей, поэтому рост доли рынка будет сопровождаться давлением на прибыль.

Операционный денежный поток резко упал: на чём основан прогноз на год?

  • Операционный денежный поток в третьем квартале снизился на 84% в годовом выражении. Компания объяснила это заблаговременными закупками в ответ на колебания цен на сырьё. Перенос закупок на более ранний срок увеличил денежные расходы в квартале и стал существенным источником давления наряду со стабилизацией выручки.
  • Срок оборачиваемости дебиторской задолженности по-прежнему соответствует сезонной закономерности: поступления обычно сосредоточены в четвёртом квартале. Исходя из этих сроков, Goldman Sachs ожидает, что отношение операционного денежного потока за весь 2026 год к чистой прибыли составит около 1.3 раза; годовой прогноз банка зависит от восстановления поступлений в четвёртом квартале.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» после снижения прогнозов прибыли?

  • Goldman Sachs повысил прогнозы выручки на 2026–2028 годы в среднем примерно на 1%, а прогнозы чистой прибыли снизил в среднем примерно на 5%: улучшение объёмов и цен увеличивает выручку, но инфляция сырьевых затрат замедляет восстановление валовой маржи. Целевая цена на 12 месяцев снижена с 20.1 до 19.8 юаней.
  • Рекомендация «покупать» сохранена благодаря оценке компании на исторически низком уровне и продолжающейся корректировке брендов и оптимизации затрат. В отчёте приведены прогнозные коэффициенты цена/прибыль на 2026–2028 годы: около 13, 10 и 8 соответственно, а также дивидендная доходность около 4%.
  • Восстановление в 2027 году также включает ожидаемое руководством значительное сокращение прежних убытков от обесценения в сегменте гидроизоляции и рост объёмов продаж премиального гипсокартона. Компания намерена увеличить продажи новых премиальных продуктов с 10 млн–20 млн квадратных метров за первые девять месяцев 2026 года до 100 млн квадратных метров в 2027 году. Если цель будет достигнута, по оценке Goldman Sachs, это может добавить около 3% к его прогнозу чистой прибыли на 2027 год.