Почему рост выручки не привел к улучшению маржи?

  • Выручка New Oriental в первом квартале финансового года 2027 выросла на 23% в годовом выражении в долларах США и на 17% в юанях. Общая выручка и выручка сегментов в целом соответствовали ожиданиям Goldman Sachs; однако операционная маржа группы не по GAAP снизилась на 0.3 процентного пункта в годовом выражении.
  • Операционная маржа основного образовательного бизнеса выросла на 0.2 процентного пункта в годовом выражении, но все же оказалась на 0.9 процентного пункта ниже ожиданий Goldman Sachs. По оценке Goldman, около 0.3 процентного пункта этого отклонения связано с увеличением взносов на социальное страхование, а оставшиеся примерно 0.6 процентного пункта отражают прежнее чрезмерно оптимистичное предположение о скорости, с которой контроль затрат даст результаты.
  • Операционная маржа East Buy выросла на 2 процентных пункта в годовом выражении и снизилась на 1.3 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, оказавшись на 1.6 процентного пункта ниже ожиданий Goldman Sachs. По мнению Goldman, это может быть связано с увеличением расходов на продажи и маркетинг для тематических прямых трансляций в Douyin, каналов продаж через витрины Tmall и JD.com, а также WeChat Channels.

Откуда берется рост образовательного бизнеса и East Buy?

  • В первом квартале выручка нового образовательного бизнеса выросла на 25% в годовом выражении, направления подготовки к внутренним экзаменам — на 22%, а подготовки к зарубежным экзаменам и консультирования — на 8%; бизнес старшей школы вырос на 14%, что немного ниже ожиданий Goldman Sachs. Руководство повысило прогноз роста выручки на финансовый год 2027 для подготовки к внутренним экзаменам и для подготовки к зарубежным экзаменам и консультирования с 15% и 3% до 20% и 5% соответственно.
  • Goldman Sachs оценивает рост выручки East Buy в первом квартале в 90% в годовом выражении, а руководство ожидает дальнейшего ускорения роста во втором квартале. Согласно данным мониторинга Goldman, валовая стоимость товаров East Buy на Douyin в сентябре составила около 1,477 млрд юаней, увеличившись на 126% в годовом выражении и на 31% по сравнению с предыдущим кварталом; это стоимость сделок в канале, а не выручка компании.

Как Goldman Sachs пересмотрел годовые прогнозы?

  • Goldman Sachs повысил прогнозы выручки New Oriental на финансовые годы с 2027 по 2029 в среднем на 3%, главным образом из-за повышения допущений по выручке East Buy. Банк ожидает роста выручки группы в долларах США на 21% в финансовом году 2027, что выше верхней границы прогноза компании по росту выручки в долларах США на 14%–18%.
  • Одновременно Goldman Sachs снизил прогнозы операционной маржи группы не по GAAP на ближайшие три года на 1–1.2 процентного пункта. Банк ожидает, что маржа основного образовательного бизнеса в финансовом году 2027 вырастет лишь на 0.3 процентного пункта в годовом выражении, тогда как ранее прогнозировал рост на 1.4 процентного пункта; пересмотр учитывает более высокие расходы на социальное страхование и прогресс в контроле затрат, показанный в первом квартале.
  • Согласно новому прогнозу, операционная маржа группы не по GAAP в финансовом году 2027 вырастет примерно на 0.15 процентного пункта в годовом выражении, а операционная прибыль составит 899 млн долларов США, что на 4% ниже прежнего прогноза Goldman Sachs.

Почему Goldman Sachs оптимистично оценивает New Oriental, но пессимистично — East Buy?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» для New Oriental и снизил целевые цены американских депозитарных акций и акций, торгуемых в Гонконге, с 71 долларов США и 55 гонконгских долларов до 69 долларов США и 54 гонконгских долларов соответственно. Банк считает оценку привлекательной: после снижения цены акций на 12% вслед за отчетностью коэффициент цена/прибыль на основе его прогноза прибыли на финансовый год 2027 составляет 12.4, а за вычетом денежных средств — 3.3.
  • Goldman Sachs повысил прогнозы выручки East Buy на финансовые годы с 2027 по 2029 на 20%–21%, что отражает более высокую стоимость сделок благодаря новым аккаунтам прямых трансляций Douyin и другим каналам электронной коммерции; однако банк также снизил допущения по скорректированной чистой марже, поскольку ее расширение оказалось ниже ожиданий.
  • Хотя целевая цена East Buy была повышена с 15 до 17 гонконгских долларов, Goldman Sachs считает ее оценку по-прежнему высокой относительно перспектив роста и сопоставимых компаний и поэтому сохранил рекомендацию «продавать».