Почему рост выручки не привел к росту прибыли?
- В третьем квартале 2026 года выручка Invik составила 1,933 млрд юаней, увеличившись на 33% в годовом выражении и оказавшись на 1% ниже прогноза Goldman Sachs; чистая прибыль составила 184 млн юаней, не изменившись год к году и оказавшись на 13% и 30% ниже прогноза Goldman Sachs и консенсус-прогноза Visible Alpha соответственно. Выручка также оказалась на 21% ниже консенсус-прогноза.
- Рост выручки обеспечили охлаждение помещений центров обработки данных и охлаждение серверов. Увеличение доли зарубежных продаж повысило общую валовую маржу компании на 2.5 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, до 27,8%; однако рост расходов на исследования и разработки, валютные убытки в размере 17 млн юаней и увеличение долей неконтролирующих акционеров снизили чистую маржу на 3.1 процентного пункта год к году, до 9,5%.
- Увеличение долей неконтролирующих акционеров главным образом связано с улучшением результатов Invik Zhilian, в которой компания владеет долей 55%. Эта дочерняя компания производит быстросъемные соединения, трубопроводы и другую продукцию.
Почему заказы и запасы указывают на последующий рост выручки?
- На конец третьего квартала договорные обязательства, то есть предоплата клиентов, достигли рекордных 665 млн юаней, увеличившись на 104% год к году и на 106% по сравнению с предыдущим кварталом; запасы достигли 2,507 млрд юаней, увеличившись на 103% год к году и на 62% по сравнению с предыдущим кварталом. Компания сообщила об ускорении роста заказов в квартале, и на этом основании Goldman Sachs ожидает, что признание выручки останется сильным в ближайшие один-два квартала.
- Запасы включают сырье, незавершенное производство и отгруженные товары, выручка от которых еще не признана. По словам руководства, последняя категория обычно составляет около 40% запасов и преимущественно связана с проектами охлаждения помещений центров обработки данных, требующими монтажа на месте и приемки клиентом. После отгрузки выручка обычно признается с задержкой в квартал или более.
- Руководство в настоящее время не выявило серьезных ограничений в цепочке поставок или производстве, однако сроки отгрузки продукции и признания выручки по-прежнему зависят от изменений спроса клиентов и темпов продвижения продукции.
Какие изменения несут охлаждение систем хранения энергии и расширение мощностей?
- Выручка от охлаждения систем хранения энергии продолжала стабильно расти в третьем квартале, но валовая маржа этого направления находилась под давлением: комплексные решения, продаваемые на зарубежных рынках, имели более высокую стоимость, но более низкую валовую маржу, а конкуренция на китайском рынке была острой. Компания заявила, что сохраняет избирательный подход к внутренним проектам, сосредоточиваясь на более прибыльных.
- Капитальные затраты в третьем квартале составили 114 млн юаней, увеличившись на 15% год к году и на 23% по сравнению с предыдущим кварталом. Компания продолжила расширять мощности по жидкостному охлаждению; запуск нового предприятия в Чжуншане ожидался в период с конца третьего до начала четвертого квартала, а производственные процессы оптимизировались с учетом спроса клиентов.
- Денежный поток улучшился: чистый операционный приток в третьем квартале составил 152 млн юаней против чистого оттока 85 млн юаней за тот же период предыдущего года; за первые три квартала 2026 года чистый приток составил 214 млн юаней против чистого оттока 319 млн юаней годом ранее. Goldman Sachs связывает улучшение с ростом доли зарубежного бизнеса.
Как Goldman Sachs оценивает дальнейший рост и стоимость компании?
- Goldman Sachs считает, что инвестиции в генеративный ИИ будут способствовать внедрению жидкостного охлаждения и росту выручки Invik от охлаждения помещений центров обработки данных и серверов; развитие бизнеса ключевых клиентов, конкуренция в жидкостном охлаждении и изменения спроса на хранение энергии повлияют на рост и маржу.
- Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» и целевую цену на 12 месяцев в размере 79 юаней, что на 83,8% выше указанной в отчете цены акции 42.97 юаня. Целевая цена основана на прогнозном коэффициенте цена/прибыль за 2028 год на уровне 42 и дисконтирована к 2027 году с использованием стоимости собственного капитала 10%.