В чем третий квартал оказался хуже ожиданий?

  • Выручка Amkor за третий квартал составила 1,991 млрд долларов, увеличившись на 18,2% по сравнению с предыдущим кварталом, но лишь на 0,2% в годовом выражении. Это ниже прогноза Goldman Sachs в 2,046 млрд долларов и консенсуса рынка в 2,014 млрд долларов. Квартальное восстановление не привело к результату выше ожиданий.
  • Отставание по прибыли было заметнее: валовая рентабельность составила 18,3% против ожидавшихся рынком 19,1%; операционная рентабельность — 11,3% против прогноза 12,1%; операционная прибыль на акцию в размере 0.76 доллара также оказалась ниже рыночного ожидания в 0.78 доллара. Goldman Sachs обращает внимание не только на рост выручки, но и на то, сможет ли он преобразоваться в более высокую прибыль.

Что поддерживает рост передовой корпусировки?

  • Выручка вычислительного подразделения в третьем квартале выросла примерно на 25% по сравнению с предыдущим кварталом, а автомобильного и промышленного направления — примерно на 7%, тогда как выручка коммуникационного бизнеса снизилась на 8%. Руководство ожидает, что в следующем квартале выручка вычислительного подразделения вырастет на низкий двузначный процент в квартальном выражении и более чем на 50% в годовом благодаря наращиванию выручки, связанной с 2.5D, и объемов программ CPU, чего достаточно для компенсации сохраняющейся слабости бизнеса ПК и ноутбуков.
  • Клиенты поддерживают расширение мощностей долгосрочными обязательствами по их использованию и авансовыми платежами, повышая предсказуемость спроса; ожидается, что ценообразование поможет компенсировать рост стоимости подложек и материалов. Goldman Sachs рассчитывает, что Amkor станет вторым ключевым поставщиком корпусировки 2.5D для ряда клиентов в сфере передовых вычислений, и прогнозирует ускорение роста передовой корпусировки в 2027 году.

Почему прогноз на четвертый квартал по-прежнему ниже ожиданий?

  • Выручка потребительского бизнеса в третьем квартале выросла примерно на 10% по сравнению с предыдущим кварталом благодаря интернету вещей и бытовой электронике, но руководство ожидает ее снижения примерно на 15% в четвертом квартале, что значительно хуже обычной сезонной динамики. Дефицит памяти и других компонентов продолжает ограничивать спрос на потребительскую электронику, а видимость спроса на смартфоны в 2027 году также остается ограниченной.
  • Середина диапазона прогноза выручки компании на четвертый квартал составляет 1,95 млрд долларов, что ниже прежнего прогноза Goldman Sachs в 2,07 млрд долларов и рыночного консенсуса около 2 млрд долларов; середина диапазона прогноза операционной прибыли на акцию в 0.70 доллара ниже их соответствующих оценок в 0.84 и 0.73 доллара. Хотя ожидается, что середина диапазона валовой рентабельности вырастет на 0.2 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом до 18,5%, общий прогноз прибыли остается слабым.

Каковы ограничения по финансированию и затратам при расширении мощностей?

  • Руководство сузило диапазон капитальных расходов на 2026 год до 2,5 млрд долларов и ожидает, что расходы останутся высокими в 2027 году, достигнут пика в 2028–2029 годах, а затем нормализуются. Они главным образом связаны с оборудованием для первой очереди проекта в Аризоне и строительством второй. Авансовые платежи клиентов из числа действующих партнеров обеспечивают финансирование, позволяющее компании рассчитывать на отсутствие необходимости в новом долге в 2027 году.
  • Затраты на персонал и амортизацию зданий на заводе в Аризоне выше, чем в Южной Корее. Сокращение разрыва зависит от более высокой загрузки мощностей, благоприятной структуры продукции и большей автоматизации; поэтому наряду с масштабом расширения на доходность влияет и эффективность использования мощностей.

Почему Goldman Sachs снизил целевую цену и сохранил нейтральную рекомендацию?

  • Goldman Sachs снизил прогнозы операционной прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы с 2.70 доллара до 2.52 и 2.50 доллара соответственно; в его модели выручка в 2027 году растет на 13,8%, но операционная рентабельность снижается с 9,8% в 2026 году до 8,9%. Рост и улучшение рентабельности происходят не одновременно.
  • Goldman Sachs снизил целевую цену на 12 месяцев с 65 до 56 долларов, а применяемый коэффициент цена/прибыль — с 25 до 22 раз, сославшись на замедление предполагаемого роста; предположение о нормализованной прибыли на акцию осталось на уровне 2.60 доллара. Условиями для пересмотра нейтральной рекомендации являются более сильный операционный рычаг, улучшение валовой рентабельности и денежного потока, а также больший масштаб бизнеса корпусировки 2.5D.