Почему результаты третьего квартала оказались ниже ожиданий?

  • В третьем квартале 2026 года совокупный чистый доход CITIC Securities составил 16,9 млрд юаней, а чистая прибыль — 7,9 млрд юаней. Они снизились соответственно на 27% и 21% год к году и на 36% и 41% квартал к кварталу, оказавшись на 29% и 28% ниже прогнозов Goldman Sachs.
  • Основное отклонение связано с инвестиционным доходом: в третьем квартале он составил 3,7 млрд юаней, снизившись на 71% год к году и на 76% квартал к кварталу, и оказался на 71% ниже прогноза Goldman Sachs. Во втором квартале инвестиционный доход достиг 15,5 млрд юаней, создав высокую базу сравнения.
  • По мнению Goldman Sachs, ослабление фондового рынка и относительно консервативная оценка инвестиций, связанных с ИИ, совместно повлияли на результаты. Средний дневной объём торгов акциями класса A в третьем квартале снизился на 21% квартал к кварталу до 2,3 трлн юаней, а индекс CSI 300 упал на 12% квартал к кварталу.

Что означает волатильность инвестиционного дохода?

  • Доходы, связанные с инвестициями, включают не только традиционные инвестиции за собственный счёт, но и деривативы, посреднические операции с капиталом и инвестиции в листинговые активы частного капитала. Поэтому квартальные результаты зависят от колебаний в нескольких направлениях бизнеса и на рынках.
  • По сообщению компании, хотя процесс выхода на биржу ИИ-компаний из её портфеля продвинулся, CITIC Securities в третьем квартале по-прежнему относительно консервативно признавала доходы по соответствующим инвестициям. Goldman Sachs считает, что ни сильные результаты второго квартала, ни слабые результаты третьего не следует напрямую считать обычным квартальным уровнем.

Какие направления смягчили падение инвестиционного дохода?

  • Комиссионный бизнес оставался относительно стабильным: брокерский доход в третьем квартале составил 4,9 млрд юаней, снизившись всего на 1% квартал к кварталу; доход инвестиционно-банковского бизнеса составил 2,1 млрд юаней, увеличившись на 16% квартал к кварталу. За тот же период объём привлечённых средств при IPO акций класса A достиг 128 млрд юаней, почти удвоившись по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Чистый процентный доход вырос до 1,5 млрд юаней, увеличившись на 109% квартал к кварталу и превысив прогноз Goldman Sachs на 106%. По мнению Goldman Sachs, компания заменила более дорогое фондирование в условиях низких процентных ставок, сократив процентные расходы; размер и продолжительность этой выгоды зависят от дальнейшей динамики стоимости фондирования.

Почему снижение расходов не удержало рентабельность?

  • Операционные расходы в третьем квартале составили 7,7 млрд юаней, снизившись на 18% квартал к кварталу; однако доходы упали сильнее, и отношение расходов к доходам выросло с 35,3% во втором квартале до 45,4%.
  • Годовая рентабельность собственного капитала снизилась с 15,3% во втором квартале до 8,6%, а годовая доходность инвестиций за тот же период — с 6,1% до 1,4%, что показывает влияние инвестиционных результатов на квартальную доходность. Активное кредитное плечо также снизилось с 5.1 до 4.7 раза, сократив вклад расширения баланса в краткосрочную доходность.

Как Goldman Sachs скорректировал прогнозы прибыли и оценку?

  • Goldman Sachs снизил прогнозы чистой прибыли на период с 2026 по 2028 год на 11%, 2% и 3% соответственно, до 40,4 млрд, 40,7 млрд и 42 млрд юаней. Это главным образом отражает снижение инвестиционного дохода, частично компенсированное ростом чистого процентного дохода и сокращением расходов.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» для акций класса A и нейтральную рекомендацию для акций класса H, снизив целевые цены на срок 12 месяцев на 7% для каждой категории, соответственно до 41.72 юаня и 31.27 гонконгского доллара. Снижение целевых цен превысило сокращение прогноза чистой прибыли на 2027 год, что отчасти отражает размывание прибыли на акцию из-за увеличения числа акций; банк считает устойчивую рентабельность собственного капитала ключевой для оценки в среднесрочной перспективе.