Продажи соответствовали консенсусу. Почему их структура все же разочаровала?

  • Выручка Kering в третьем квартале 2026 года составила 3,345 млрд евро: в отчетном выражении она не изменилась год к году, а без учета валютных эффектов снизилась на 1%. Результат соответствовал собранному компанией рыночному консенсусу и оказался лучше прогноза JPMorgan о снижении на 3%; однако годовой темп роста замедлился по сравнению с ростом на 2% во втором квартале.
  • Проблема сосредоточена в рознице Gucci: продажи снизились на 9% год к году без учета валютных эффектов, что хуже прогноза JPMorgan о снижении на 8% и консенсуса о снижении на 6%. Спад также углубился по сравнению с 2% во втором квартале. Напротив, меньший по масштабу оптовый бизнес вырос на 45%, поэтому общие продажи Gucci скрыли слабость розницы.
  • Замедление розницы было связано с более сложной базой сравнения, слабой ситуацией на рынке предметов роскоши и меньшим числом запусков новых продуктов по сравнению со вторым кварталом. Продажи Gucci снизились во всех регионах: в Северной Америке рост на 9% во втором квартале сменился падением на 3%, а в Азии снижение осталось двузначным.

Что уже улучшили новые продукты и почему перелом еще не наступил?

  • Руководство объяснило слабость Gucci потоком посетителей, одновременно отметив, что новые продукты улучшили конверсию, среднюю цену продажи за единицу и средний чек. Иными словами, показатели покупок после входа клиентов в магазины улучшились, но пока не компенсировали давление на поток посетителей.
  • Коллекцию Primavera начали продвигать с конца августа, а в магазины она поступила в сентябре. Однако тенденция группы в большинстве регионов в октябре оставалась близкой к показателям третьего квартала, тогда как сентябрь был немного лучше среднего за квартал. Поэтому JPMorgan осторожно оценивает силу влияния новых продуктов на продажи; эти недавние данные о торговле относятся к группе в целом, и выделить из них показатели Gucci напрямую нельзя.
  • Банк считает, что по мере увеличения числа новых продуктов и с учетом базы сравнения — снижения розничных продаж Gucci на 10% год к году в четвертом квартале 2025 года — бренд должен частично преодолеть давление отраслевой среды, если продукты окажутся успешными. Поэтому внимание банка сосредоточено на том, смогут ли новые продукты превратить улучшение показателей покупок в восстановление общих продаж.

Какую поддержку могут оказать другие бренды?

  • По расчетам JPMorgan, продажи брендов одежды и кожаных изделий, кроме Gucci, в третьем квартале не изменились без учета валютных эффектов, а розничные продажи выросли на 1%. Это лучше ожиданий и свидетельствует о большей устойчивости, чем у большинства конкурентов. Saint Laurent получила поддержку от спроса в Северной Америке и Европе, новых продуктов и расширения клиентской базы в премиальном сегменте; Bottega Veneta, несмотря на высокую базу сравнения, сохранила высокий однозначный темп роста, главным образом благодаря кожаным изделиям.
  • Ювелирный бизнес вырос на 11% без учета валютных эффектов, в том числе розничные продажи увеличились на 18%, что выше прогноза банка в 16%. Главным драйвером стал рост на 61% в Японии. Однако Balenciaga по-прежнему испытывает давление из-за творческой трансформации и слабости готовой одежды и обуви; восстановление брендов идет неравномерно.

Как замедление продаж влияет на прибыль и оценку?

  • Руководство отозвало цель по росту на весь год, но сохранило прогноз годового расширения маржи в 2026 году. Однако из-за более медленного роста продаж оно больше не ожидает, что маржа во втором полугодии превысит показатель первого, и темпы восстановления прибыли ослабли.
  • План чистого закрытия магазинов за год увеличен с 100 до 125 магазинов, из них 105 уже закрыт; общий среднесрочный план закрытий не увеличился. Без учета продаж, перешедших в другие магазины, закрытия, как ожидается, снизят продажи группы во втором полугодии на 2% против 1% в первом. Это показывает, что корректировка сети магазинов по-прежнему ведет к потере выручки в краткосрочной перспективе.
  • JPMorgan снизил прогноз динамики розничных продаж Gucci в четвертом квартале с падения на 5% до падения на 7%, а на 2027 год — с роста на 1% до снижения на 2%. Прогнозы скорректированной прибыли группы на акцию за 2026 и 2027 годы снижены на 6,5% и 4,7% соответственно, до 4.07 евро и 8.97 евро.
  • Банк сохранил рекомендацию «ниже рынка» и снизил целевую цену на декабрь 2028 года с 215 до 200 евро. Согласно его прогнозу прибыли на 2027 год, коэффициент P/E Kering составляет около 24, что выше среднего по сектору предметов роскоши без учета Ferragamo — 23; оценка сохраняет премию к сектору на фоне снижения ожиданий восстановления.