Почему прогнозы прибыли снижены, хотя валовая рентабельность продолжает улучшаться?

  • Чистая прибыль Qiaqia за третий квартал 2026 года оказалась ниже ожиданий Goldman Sachs из-за слабых продаж и более высокой налоговой ставки, хотя валовая рентабельность продолжила расти. Операционная деятельность восстанавливается, но продажи и налоговая нагрузка ослабили влияние этого восстановления на чистую прибыль.
  • Учитывая давление на продажи и затраты на орехи, Goldman Sachs снизил прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров, на 2026–2028 годы соответственно на 7,8%, 6,4% и 3,6%, до 617 млн, 675 млн и 731 млн юаней. В 2027 году ожидается рост выручки примерно на 5%, а прибыли — примерно на 9%. Основания для восстановления сохраняются, но его масштаб ниже прежней оценки.

Насколько снижение стоимости семян подсолнечника может увеличить прибыль?

  • По словам руководства, благоприятная погода и в целом стабильный объем производства обеспечили небольшое снижение год к году цен на крупнооптовые закупки семян подсолнечника, начавшиеся в конце октября. Закупки продолжатся до китайского Нового года, а конечная стоимость будет зависеть от рынка; повышение качества сырья и доли премиальной продукции также компенсирует часть экономии.
  • Проверка каналов сбыта Goldman Sachs показала, что с 1 по 16 число октября цены на семена подсолнечника снизились на 20% год к году и на 8% месяц к месяцу. Базовая модель банка на 2027 год предполагает рост средней цены продажи на 2% год к году и снижение стоимости семян подсолнечника как сырья на 6%; если предположение о цене продажи не изменится, а снижение затрат увеличится до 15%, общая валовая рентабельность может вырасти с 26,2% до 27,6%, то есть на 1.4 процентного пункта.
  • Орехи действуют в противоположном направлении: цены на некоторые виды сырья остаются высокими, а компания предпочитает самостоятельно поглощать затраты, рассматривая лишь небольшое выборочное повышение цен. Goldman Sachs снизил прогноз валовой рентабельности орехов на 2027 год с 22% до 19%, что соответствует росту выручки от орехов на 14%, но снижению валовой прибыли примерно на 1%. Более быстрый рост не означает соразмерного увеличения вклада в прибыль.

Рост в четвертом квартале ускоряется: какая его часть связана со сроками отгрузок и изменениями каналов сбыта?

  • Ожидается, что изменение сроков формирования запасов к китайскому Новому году увеличит число дней отгрузок в высокий сезон в декабре 2026 года на 5–10 дней год к году и сократит его на 5–10 дней в январе 2027 года. Это благоприятно для признания выручки в четвертом квартале, но также снизит продажи в первом квартале следующего года, особенно в январе. Goldman Sachs ожидает роста выручки и чистой прибыли в четвертом квартале соответственно на 11% и 52% год к году, включая поддержку от более ранних отгрузок.
  • Рост канала дискаунтеров снеков обеспечивают расширение сети магазинов и новые продукты: продажи в сентябре превысили 130 млн юаней, а обычные месячные продажи без учета формирования праздничных запасов составили 80 млн–90 млн юаней. Магазины с членством и Freshippo также показали хорошие результаты, но традиционный офлайн-канал дистрибуции в третьем квартале оставался стабильным или немного снизился, поэтому общее восстановление неравномерно.
  • Выручка электронной коммерции в третьем квартале выросла год к году на десять с лишним процентов, однако высокие комиссии платформ оставили онлайн-бизнес немного убыточным. Компания планирует повысить прибыльность за счет ассортимента, новых продуктов исключительно для онлайн-продаж и собственных прямых эфиров; расширение каналов еще предстоит преобразовать в прибыль.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» после снижения прогнозов прибыли?

  • Goldman Sachs обращает внимание на восстановление продаж, потенциал снижения стоимости семян подсолнечника в 2027 году и защитные свойства, обусловленные продолжающимися выплатами акционерам. Руководство установило целевую чистую рентабельность на четвертый квартал 2026 года и на 2027 год в размере 8%–10%; степень достижения цели зависит от спроса, стоимости сырья и динамики валовой рентабельности.
  • Целевая цена немного выросла с 21.5 до 21.7 юаня главным образом потому, что базовый год оценки был перенесен с 2026 на 2027, при сохранении прогнозного коэффициента цены к прибыли на уровне 16 крат. Повышение целевой цены произошло одновременно со снижением прогнозов прибыли и отражает смену года оценки.