Рост прибыли в третьем квартале: результат повышения цен или изменения состава клиентов?

  • Выручка EVE Energy в третьем квартале 2026 года составила 27,7 млрд юаней, увеличившись на 65% в годовом и на 11% в квартальном выражении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, достигла 1,94 млрд юаней, увеличившись на 60% год к году и на 5% к предыдущему кварталу. Это немного выше середины ранее объявленного компанией диапазона годового роста 49%–69%.
  • Валовая маржа достигла 14,7%, увеличившись на 1 процентный пункт год к году и на 0.2 процентного пункта к предыдущему кварталу. По оценке Nomura, цены на батареи в целом остались стабильными относительно предыдущего квартала, а улучшение главным образом связано с ростом вклада зарубежных клиентов, который компенсировал давление дополнительной налоговой нагрузки на отрасль.
  • Улучшение валовой маржи не сопровождалось ростом чистой маржи: за квартал она составила около 7,0%, снизившись на 0.4 процентного пункта к предыдущему кварталу. Таким образом, улучшение структуры клиентов и рост выручки пока не привели к сопоставимому квартальному росту чистой прибыли.

Почему цели по поставкам на 2027 год существенно повышены?

  • На встрече по результатам компания повысила цели по поставкам на 2027 год: рост поставок тяговых батарей примерно на 100% год к году, а батарей для хранения энергии — примерно на 50%. Цель по тяговым батареям поддерживается спросом на крупные цилиндрические батареи со стороны зарубежных автопроизводителей, включая BMW, а также удвоением поставок батарей для коммерческого транспорта клиентам внутри страны и за рубежом.
  • Прирост в сегменте хранения энергии в основном обеспечивается зарубежным спросом; в частности, поставки по недавно объявленному заказу Fluence ожидаются в объеме 16 ГВт·ч в 2027 году. Этот конкретный заказ поддерживает рост сегмента хранения энергии, но поставки по-прежнему зависят от наличия необходимых производственных мощностей.

Во сколько обойдется расширение мощностей для растущего объема заказов?

  • Проекты внутри страны в Хэфэе, Цзинмэне, Чэнду и Хуэйчжоу поддержат прирост выпуска крупных цилиндрических батарей и ослабят ограничения мощностей по батареям для хранения энергии. Завод в Венгрии, как ожидается, начнет производство во втором полугодии 2027 года для выполнения требований локального производства на европейском рынке; ввод его мощностей потребует времени.
  • В модели Nomura капитальные затраты в 2027 году достигают 40 млрд юаней, превышая операционный денежный поток в 23,472 млрд юаней, что соответствует отрицательному свободному денежному потоку в размере 16,528 млрд юаней. Модель прогнозирует снижение остатка денежных средств на конец года до 7,965 млрд юаней и рост чистого долга до 19,977 млрд юаней, то есть в период расширения мощностей рост прибыли и расходование денежных средств будут происходить одновременно.

При более оптимистичном прогнозе поставок почему прогноз прибыли повышен лишь на 6%–8%?

  • Nomura повысила прогноз чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании, на 2027 год с 9,862 млрд до 10,695 млрд юаней, а на 2028 год — с 12,229 млрд до 12,989 млрд юаней, главным образом отражая увеличение поставок и доли зарубежных клиентов.
  • Однако размывание маржи торговым бизнесом и рост налоговой нагрузки частично компенсируют положительные факторы. Прогноз выручки на 2027 год выше прежней модели на 16%, тогда как прибыль повышена лишь примерно на 8%; прогноз валовой маржи при этом снижен с 16,5% до 15,3%. Улучшения структуры клиентов по-прежнему недостаточно, чтобы полностью компенсировать влияние изменений в других направлениях бизнеса и затратах, учтенных в модели.

Почему после повышения прогноза прибыли целевая цена снизилась с 100 до 76 юаней?

  • Nomura снизила оценку из-за давления отраслевой политики: применяемый к бизнесу тяговых батарей и батарей для хранения энергии мультипликатор цена/прибыль на 2027 год снижен с 25 до 18, а для потребительских батарей — с 20 до 12; доля в 31% в Smoore учитывается по последней рыночной стоимости. Влияние снижения оценочных мультипликаторов превысило эффект повышения прогноза прибыли.
  • Nomura сохранила рекомендацию покупать. Целевая цена в 76 юаней соответствует мультипликатору цена/прибыль 15.4 при прибыли на акцию в 4.92 юаней за 2027 год и на 71,4% превышает цену закрытия 23 октября в 44.33 юаня. Оптимистичную оценку также ограничивают риски избытка предложения из-за слишком быстрого расширения мощностей по выпуску тяговых батарей и усиления ценовой конкуренции внутри страны и за рубежом.