Насколько повышен прогноз строительства дата-центров?

  • Учтя задержки, отмены и добавление проектов, Nomura отслеживала 51 проектов гигаваттного масштаба. Она прогнозирует ввод новых мощностей дата-центров в мире в 2026–2028 годах на уровне 26, 40 и 28 гигаватт соответственно; прогнозы в июне составляли 27, 32 и 23 гигаватт соответственно.
  • Прогноз нового ввода на 2027 год повышен на 8 гигаватт, однако 28 гигаватт в 2028 году по-прежнему ниже уровня 2027 года. Nomura первоначально надеялась увидеть более сильный спрос в 2028 году, но пока не пришла к такому выводу.
  • Согласно модели Nomura, если все мощности, вводимые в 2026 году, будут использовать GB300, а все мощности в 2027–2028 годах — Vera Rubin, новые мощности за три года будут соответствовать спросу примерно на 7,36 млн, 7,66 млн и 5,36 млн чипов соответственно. Модель предполагает, что 70% электроэнергии инфраструктуры используется для вычислений.

Какие планы могут дополнительно повысить спрос?

  • SpaceX планирует добавить 10 гигаватт вычислительных мощностей в 2027 году, доведя совокупный объём примерно до 13 гигаватт к концу года. В базовом сценарии Nomura пока учитывает прирост примерно на 7 гигаватт в 2027 году и ещё на 3 гигаватт в 2028 году; таким образом, её оценка на 2027 год примерно на 2–3 гигаватт ниже плана компании.
  • По словам Broadcom, Anthropic планирует развернуть 5 гигаватт TPU в 2027 году и ещё 10 гигаватт в 2028 году. Среди крупных проектов, отслеживаемых Nomura, объём мощностей, которые Anthropic строит сама или которыми может владеть, составляет менее 1 гигаватта в год. Из-за неопределённости в методике расчёта, возможного двойного счёта и исполнения проектов Nomura не включила эту разницу в базовый сценарий.
  • Если учесть соответствующие заявления SpaceX и Broadcom и субъективную оценку Nomura, сценарии спроса на 2027 и 2028 годы могут вырасти до 49 и 46 гигаватт соответственно.

Стоимость финансирования растёт: откуда поступят средства?

  • Nomura считает, что свободного денежного потока ведущих облачных провайдеров США недостаточно для дальнейшего расширения капитальных расходов, поэтому им необходимо внешнее финансирование. Чистый прирост долгосрочного долга пяти крупнейших облачных провайдеров в первом полугодии 2026 года составил рекордные 158 млрд долларов; крупные объёмы выпуска облигаций также повысили процентные ставки и кредитные спреды.
  • Финансовое давление различается для разных заёмщиков: ожидаемая доходность наиболее рискованного транша нового долга, который SpaceX планирует выпустить в октябре, составляет около 8,3% против 6% по её облигациям, выпущенным в июне. Купон высокодоходных облигаций CoreWeave, выпущенных в июне, составляет 9,6%, а доходность на вторичном рынке выросла примерно до 15%.
  • Производители чипов и облачные провайдеры также помогают компаниям нижних звеньев цепочки привлекать финансирование с помощью гарантийных соглашений. Например, они обязуются взять в аренду обратно непроданные вычислительные мощности или гарантировать остаточную стоимость оборудования. По состоянию на второй квартал 2026 года раскрытый объём гарантийных обязательств крупных ИИ-компаний, охваченных отчётом, достиг 216,7 млрд долларов, в том числе 108,5 млрд долларов у Nvidia; такие соглашения также возвращают гарантам риски спроса в нижних звеньях цепочки и стоимости активов.

Что ограничивает продвижение проектов и оценку цепочки поставок?

  • Рост числа проектов не означает, что каждый из них продвигается по плану. OpenAI вышла из проектов Stargate в Великобритании и Норвегии, а проекты, связанные с Oracle, также сталкиваются с регуляторными препятствиями и проблемами электроснабжения. Nomura по-прежнему использует соглашение OpenAI о чипах на 26 гигаватт как верхнюю границу расчётов ввода мощностей и пока не изменила оценку из-за этих изменений в проектах.
  • Nomura ожидает, что прибыль азиатской цепочки поставок ИИ-полупроводников и оборудования продолжит расти до 2027 года: прогнозы спроса по-прежнему пересматриваются вверх, тогда как новые мощности, строившиеся с конца 2025 года, предположительно начнут производство лишь в 2028 году.

Почему Nomura стала менее агрессивной в отношении технологических акций?

  • Nomura считает, что спрос и прибыль по-прежнему имеют поддержку, однако акции ИИ-компаний уже значительно выросли, ввод новых мощностей в 2028 году приближается, а рост стоимости финансирования и ограниченная видимость спроса на 2028 год делают соотношение риска и доходности более нейтральным.
  • Nomura также считает, что недавнее снижение оценок не было вызвано пересмотром вниз консенсус-прогнозов прибыли, а дальнейшее повышение прогнозов прибыли всё ещё может поддержать котировки. Особое внимание она уделяет годовой регулярной выручке OpenAI и Anthropic: результаты монетизации ИИ повлияют на уверенность кредиторов, готовность облачных провайдеров строить дата-центры и спрос в азиатской цепочке поставок.