Почему чистая прибыль оказалась ниже ожиданий при выручке выше прогноза?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 1,57 млрд юаней, увеличившись на 39% год к году и превысив прогноз Goldman Sachs на 19%; чистая прибыль составила 183 млн юаней, увеличившись на 16% год к году, но оказавшись на 5% ниже прогноза банка. SDI, консолидируемая с июля, принесла около 100 млн юаней выручки; без учета SDI выручка все равно выросла примерно на 30% год к году.
  • Валовая маржа и расходы сдержали превращение выручки в прибыль: валовая маржа третьего квартала составила 36,8%, снизившись на 0.1 процентного пункта год к году; операционные расходы составили 355 млн юаней, увеличившись на 49% год к году и превысив прогноз Goldman Sachs на 30%. Операционная рентабельность снизилась на 1.6 процентного пункта год к году до 14,2%, а операционная прибыль в размере 222 млн юаней в целом соответствовала прогнозу банка.
  • Руководство сообщило, что за первые три квартала валютные убытки превысили 50 млн юаней, расходы на стимулирование акциями составили около 50 млн юаней, а расходы на приобретение SDI — около 20 млн юаней. После исключения этих статей по методике руководства годовой рост регулярной чистой прибыли приблизился к 40%, тогда как рост отчетной чистой прибыли составил около 12%.

Что поддерживает рост традиционных материалов и когда скажется повышение цен?

  • Благодаря спросу со стороны downstream-потребителей отгрузки традиционных порошков для MLCC за первые три квартала достигли почти 6000 тонн, увеличившись на 24% год к году; исходя из этого, отгрузки в третьем квартале выросли примерно на 33% год к году. Мощности по выпуску традиционной продукции объемом 10 тыс. тонн в третьем квартале были загружены почти полностью.
  • Отгрузки порошка стоматологического диоксида циркония за первые три квартала выросли более чем на 60% год к году. Руководство считает, что ограничения экспорта редкоземельных металлов создали неопределенность с поставками японских конкурентов, побудив клиентов ускорить создание запасов; соответствующие мощности компании в третьем квартале также были загружены почти полностью.
  • В конце июля компания объявила о повышении цен на порошок диоксида циркония на 10%–40%, но сначала должна выполнить существующие заказы, поэтому повышение еще не отразилось на результатах третьего квартала. Руководство ожидает постепенного вступления повышения в силу с четвертого квартала; к первому кварталу 2027 года эффект от большей части повышения цен станет заметнее.
  • С другой стороны, рост стоимости оксида кобальта и оксида празеодима привел к снижению валовой маржи строительной керамики за первые три квартала более чем на десять процентных пунктов год к году, примерно до 20%; хотя компания корректирует цены с марта, перенос затрат на клиентов, связанных с недвижимостью, остается сравнительно медленным.

На каком этапе находятся новые материалы для ИИ?

  • Несколько отечественных и зарубежных клиентов завершили сертификацию порошков для MLCC, предназначенных для ИИ и автомобильной отрасли, и предоставили достаточно четкие ориентиры по заказам. Из запланированных 5000 тонн мощностей для высокотехнологичной продукции введены 2000 тонн; руководство ожидает начала массовых отгрузок в четвертом квартале, отгрузки нескольких сотен тонн в 2026 году и масштабного наращивания производства в 2027 году.
  • Для высокотехнологичных медных ламинатов требуется больше сферического порошка кремнезема: по словам руководства, доля наполнителя повышается с более чем десяти процентов в M6 до свыше 30% в M9, а в решениях на основе PTFE может достигать 60%. Компания сейчас является единственным поставщиком продукции класса PTFE в промышленных объемах; ввод первых 2000 тонн из запланированных 5000 тонн мощностей ожидается в начале 2027 года; руководство не предоставило конкретных ориентиров по продажам или ценам на 2027 год.
  • Керамические подложки TEC для охлаждения HBM и CPU прошли сертификацию у одного американского клиента и поступили в массовую продажу. Компания готовит мощности для крупных заказов, которые ожидаются к концу года.

Как расширение мощностей влияет на денежный поток и оценку Goldman Sachs?

  • Операционный денежный приток в третьем квартале снизился на 29% год к году до 204 млн юаней, капитальные затраты удвоились до 208 млн юаней, а свободный денежный поток составил отрицательные 4 млн юаней против положительных 184 млн юаней годом ранее. С учетом оттока 776 млн юаней на приобретение SDI компания перешла от чистой денежной позиции в 148 млн юаней на конец второго квартала к чистому долгу в 726 млн юаней на конец третьего квартала.
  • Руководство ожидает, что при одновременном расширении нескольких мощностей годовые капитальные затраты в ближайшие два-три года вырастут с исторического уровня менее 500 млн юаней до 500 млн–1 млрд юаней и могут превысить 1 млрд юаней.
  • Goldman Sachs снизил прогноз прибыли на акцию за 2026 год на 6% из-за разовых статей, оставив прогнозы на 2027–2028 годы практически без изменений. Банк повысил целевую цену на срок 12 месяцев с 33 до 34 юаней, но считает, что текущая оценка в основном уже отражает долгосрочный потенциал роста, и сохранил нейтральную рекомендацию; указанная в отчете цена акции составляла 43.19 юаня.