Насколько восстановился спрос на гостиницы?

  • По данным STR, выручка на доступный номер (RevPAR) гостиничной отрасли Китая в августе осталась на прежнем уровне, а в сентябре выросла на 1% после снижения на 4% год к году в июле из-за неблагоприятной погоды. Средняя цена номера за тот же период варьировалась от неизменного уровня до роста на 1%, поддержав восстановление.
  • За третий квартал в целом отраслевой RevPAR всё же снизился на 1% год к году, показав более слабую динамику, чем стабильный результат первого квартала и рост на 1% во втором. Показатели люксовых и экономичных отелей выросли на 2% и 1% соответственно, а отелей среднего сегмента снизились на 6%.
  • Goldman Sachs ожидает, что внутренний RevPAR Huazhu и Atour в третьем квартале останется на прежнем уровне или немного вырастет год к году благодаря модернизации отелей и мерам по сокращению перетока клиентов в новые гостиницы; показатели Jin Jiang и BTG Hotels снизятся на 2% и 1% соответственно. Ближе к концу года база годового сравнения выше, а Huazhu и Atour, по-видимому, имеют больше шансов выполнить прогноз стабильного RevPAR за год.

Почему давление сохраняется при ускорении открытий отелей?

  • Goldman Sachs ожидает, что число новых отелей, открытых Huazhu и Atour в третьем квартале, увеличится по сравнению с каждым кварталом первого полугодия, а число закрытий останется относительно стабильным по сравнению с предыдущим кварталом. Однако операторы признают, что темпы открытий за первые девять месяцев отстали от прошлогодних, хотя годовые цели сохраняются.
  • Отраслевая конкуренция привела к тому, что RevPAR сопоставимых отелей в последние несколько кварталов снижался год к году на низкую или среднюю однозначную величину в процентах. Доходность инвестиций некоторых франчайзи в неосновных локациях оказалась ниже первоначальных ожиданий, поэтому они не спешат открывать отели; сроки получения лицензий и разрешений, а также строительства тоже вызывают задержки.
  • По состоянию на конец сентября предложение гостиниц внутри страны с числом номеров более 15 выросло с начала года на 6%, что ниже показателя 8%–9% за тот же период предыдущего года. Сохранение восстановления темпов открытий повлияет на оценку Goldman Sachs перспектив расширения гостиничных сетей и роста прибыли.

За счёт чего растут Huazhu и Atour?

  • Goldman Sachs ожидает, что общая выручка Huazhu в третьем квартале вырастет на 8% год к году, что ниже роста на 11% в первых двух кварталах. Выручка в Китае вырастет на 12%, что частично компенсируется снижением зарубежной выручки на 10%. Банк предполагает, что инициативы в цепочке поставок повысят уровень монетизации франчайзинговых и управляемых отелей в Китае до 13,7% с 13,4% во втором квартале.
  • Данные мониторинга онлайн-розницы Atour показывают, что валовая стоимость товаров в третьем квартале выросла на 60% год к году, что ниже 77% и 82% в первом и втором кварталах. Учитывая, что ранее данные мониторинга и фактически раскрытая динамика расходились на 15%–20%, Goldman Sachs оценивает рост розничной выручки примерно в 40%.
  • Goldman Sachs ожидает, что общая выручка Atour в третьем квартале вырастет на 32% год к году, а EBITDA — на 23%, до 842 млн юаней. Поскольку доля менее маржинальных розничного бизнеса и бизнеса цепочки поставок растёт, общая маржа EBITDA снизится на 1.7 процентного пункта год к году.

Почему замедляется рост выручки онлайн-туристических платформ?

  • Goldman Sachs ожидает, что выручка Tongcheng Travel в третьем квартале вырастет на 5% год к году, в пределах прогноза компании 2%–7%. Рост выручки от размещения на 6% и прочей выручки, главным образом от управления отелями, на 36% компенсирует снижение транспортного бизнеса на 4%. После ужесточения регулирования сервисов перехвата железнодорожных билетов Tongcheng корректирует стратегию монетизации транспортного бизнеса.
  • Goldman Sachs ожидает снижения внутренней выручки Trip.com Group на 5% год к году, в том числе выручки от бронирования транспорта на 30%: компания скорректировала уровень монетизации гостиничного бизнеса в августе и стала осторожнее продвигать дополнительные услуги, такие как страхование. Между тем выручка зарубежной платформы Trip.com, как ожидается, вырастет на 45%, обеспечив рост общей выручки группы на 4%.
  • Goldman Sachs ожидает, что прибыль Trip.com Group до вычета процентов и налогов в третьем квартале снизится на 3% год к году до 6 млрд юаней. Хотя убытки самой платформы Trip.com продолжают сокращаться, рост доли убыточных зарубежных направлений всё же снижает маржу группы по прибыли до вычета процентов и налогов на 2.1 процентного пункта год к году до 31,3%.

Какие компании предпочитает Goldman Sachs и почему?

  • Goldman Sachs считает, что его прогнозы EBITDA и прибыли Huazhu и Atour за третий квартал превышают рыночный консенсус, прогнозы по двум онлайн-туристическим платформам в целом соответствуют ему, а по Jin Jiang и BTG Hotels — ниже консенсуса. Среди акций китайских гостиничных компаний банк предпочитает Huazhu и Atour благодаря более высокой прогнозируемости расширения гостиничных сетей и роста прибыли.
  • Goldman Sachs также положительно оценивает долгосрочный потенциал роста зарубежной экспансии Trip.com Group. В краткосрочной перспективе цены на внутренние авиабилеты после Золотой недели в целом остались на прежнем уровне год к году, а пассажиропоток снизился на 2%–3% год к году; с начала октября гостиничный RevPAR снизился на 2%–3% год к году. Банк ожидает, что эффект высокой базы годового сравнения для гостиниц ослабнет в четвёртом квартале 2026 года, раньше, чем в первом полугодии 2027 года для транспортного и онлайн-туристического бизнеса.