Üçüncü çeyrek neden beklentileri aştı?

  • Elite Material'ın (EMC) 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki çekirdek faaliyet kârı, Goldman Sachs tahmininin %6, Bloomberg konsensüsünün ise %15 üzerinde gerçekleşti. M9 bakır kaplı laminatların sevkiyatı başladı; ortalama satış fiyatı şirket genelindeki ortalamanın 3 ila 4 katı düzeyinde. M8 kullanımının artması ve ikinci çeyrekte açıklanan fiyat zamlarının bir bölümünün üçüncü çeyrekte uygulanması da ürün karmasını iyileştirdi.
  • EMC'nin üçüncü çeyrek brüt kâr marjı önceki çeyreğe göre 3.8 yüzde puan yükselerek Goldman Sachs tahminini 0.9 yüzde puan aştı; faaliyet kâr marjı %30,7 oldu. Şirket, alt tabakalar ile yeni nesil M10 ve M11 bakır kaplı laminatlar için Ar-Ge yatırımlarını artırıp Ar-Ge giderleri önceki çeyreğe göre %44 yükselse de daha yüksek değerli ürünler marjları desteklemeyi sürdürdü.
  • Taiwan Union Technology'nin (TUC) üçüncü çeyrek çekirdek faaliyet kârı, Goldman Sachs tahmininin %16, Bloomberg konsensüsünün ise %25 üzerinde gerçekleşti. Önemli bir ASIC müşterisinin M8.5 bakır kaplı laminat talebindeki güçlü artış, Tayland fabrikasında üretimin beklenenden hızlı artırılması ve orta-alt segment ile güç kaynağı ürünlerindeki fiyat zamları birlikte sonuçları destekledi.
  • TUC'nin üçüncü çeyrek faaliyet kâr marjı %31,0 ile EMC'nin %30,7 seviyesini ilk kez aştı; Goldman Sachs bu değişimi ağırlıklı olarak daha yüksek operasyonel verimliliğe bağladı.

Dördüncü çeyrek marjları daha nasıl artabilir?

  • Goldman Sachs, EMC'nin dördüncü çeyrek gelirinin önceki çeyreğe göre %20 artacağını ve brüt kâr marjının %40,9 seviyesine yükseleceğini öngörüyor. Bu tahminin dayanakları arasında Ekim başında açıklanan üst segment bakır kaplı laminat zamları, Kunshan'daki yeni kapasitenin Aralık itibarıyla kademeli artırılması ve Vera Rubin ile TPU v8 gibi yeni yapay zekâ projelerinden gelen üst segment ürün talebi bulunuyor.
  • Goldman Sachs, TUC'nin dördüncü çeyrek gelirinin önceki çeyreğe göre %18 artacağını ve brüt kâr marjının üçüncü çeyreğe göre 3.9 yüzde puan yükselerek %40,8 seviyesine çıkacağını öngörüyor. Banka, üst ve orta segment bakır kaplı laminatların dördüncü çeyrek ortalama satış fiyatının önceki çeyreğe göre %15 ila %20 artacağını tahmin ediyor.
  • TUC'nin önemli bir yapay zekâ ASIC müşterisi projeler arasında geçiş sürecinde ve talep yavaşlıyor. Goldman Sachs, açığa çıkan kapasiteyi diğer üst segment Ethernet anahtarı projelerinin kullanacağını öngörüyor; bu ikame, bankanın dördüncü çeyrek değerlendirmesinin önemli bir koşulu.

Kapasite artışı neden yine de talebe yetişemeyebilir?

  • EMC, aylık kapasitesini mevcut 5,85 milyon levhadan 2030 sonuna kadar 15,25 milyon levhaya çıkarmayı planlıyor. Şirket, kapasite artışının müşterilerin miktarları bağladığı uzun vadeli anlaşmalarla desteklendiğini ve mevcut plana göre genişleme olsa bile kapasitenin imzalanmış anlaşmalardaki talebi karşılamaya yetmeyeceğini belirtiyor; anlaşmalar kapsamındaki talep en az üç yıl sonrasına uzanıyor.
  • Kısa vadeli üretime alma takvimi değişti: Kunshan'daki aylık 1,2 milyon levhalık yeni kapasite en erken Aralık 2026 tarihinde devreye girecek ve Mayıs 2027 tarihine kadar her ay kademeli olarak kullanıma alınacak; bu, başlangıçta planlanan iki aşamalı takvimden daha hızlı. Guanyin'de başlangıçta 2026 yılının dördüncü çeyreğinde eklenmesi planlanan aylık 300 bin levhalık kapasite ise Tayvan'daki inşaat kaynaklarının kısıtlı olması ve ekipman teslim sürelerinin uzunluğu gibi nedenlerle 2027 yılının ikinci yarısına ertelendi.
  • Goldman Sachs, 2027 yılında daha fazla anahtar ve yapay zekâ projesinin M9 kullanacağını, EMC'nin de 2027 yılının ikinci yarısında tek bir müşterinin yapay zekâ GPU projesine M10 tedarik etmeye başlayacağını öngörüyor. Yeni sınıfların satış fiyatı daha yüksek olduğundan ürünlerin geliştirilmesi ortalama satış fiyatını ve kârı daha da artırabilir.

Goldman Sachs kâr ve değerleme değerlendirmesini nasıl değiştiriyor?

  • Goldman Sachs, üst segment bakır kaplı laminatlarda arz ve talep arasındaki açığın büyümesinin fiyat artışlarının ve marjların sürdürülmesini desteklediğini düşünüyor. Bloomberg'in EMC ve TUC için 2027 yılı brüt kâr marjı konsensüsü sırasıyla %38 ve %34; Goldman, her ikisinin de %40 ile %42 üzeri arasındaki seviyelere revize edilebileceğini ve hisse başına kâr beklentilerinin %10 ila %25 artırılması için alan oluşacağını düşünüyor.
  • Goldman Sachs, üçüncü çeyrek gerçekleşmeleri, daha elverişli fiyatlandırma ve üst segment talebindeki daha hızlı büyümeye dayanarak EMC'nin 2026–2028 dönemi net kâr tahminlerini sırasıyla %13, %22 ve %22; TUC tahminlerini ise sırasıyla %12, %20 ve %27 yükseltti.
  • Goldman Sachs iki şirket için alım tavsiyesini koruyarak EMC hedef fiyatını 10200 yeni Tayvan dolarından 11700 yeni Tayvan dolarına, TUC hedef fiyatını ise 3010 yeni Tayvan dolarından 3460 yeni Tayvan dolarına yükseltti. Her iki hedefte de 2027 yılının ikinci yarısından 2028 yılının ilk yarısına kadar olan dönem için tahmini hisse başına kârın sırasıyla 27 ve 22 katı değerleme kullanılmaya devam ediliyor.