Üçüncü çeyrekte beklentilerin aşılması neden daha güçlü bir dördüncü çeyrek beklentisi getirmedi?

  • IBM’in üçüncü çeyrek geliri yıllık %4,7 artışla 17,104 milyar dolar oldu ve 16,821 milyar dolarlık piyasa beklentisini aştı; GAAP dışı hisse başına kâr da 2.96 dolarla 2.85 dolarlık beklentinin üzerinde gerçekleşti. İkinci çeyrekten ertelenen işlemlerin yaklaşık üçte ikisi bu çeyrekte tamamlanarak sonuçların toparlanmasına yardımcı oldu.
  • Bu siparişlerin tamamlanması daha yüksek bir kısa vadeli büyüme eşiğine dönüşmedi: sonuç toplantısındaki açıklamalara göre dördüncü çeyrek gelir beklentisi yaklaşık 20,3 milyar dolar, hisse başına kâr beklentisi ise 4.55–4.60 dolar; bunlar sırasıyla 20,45 milyar dolar ve 4.62 dolarlık piyasa beklentilerinin altında.

Yazılım büyümesi hızlandı: bunun ne kadarı sürdürülebilir faaliyet iyileşmesinden kaynaklanıyor?

  • Sabit kurla yazılım geliri büyümesi ikinci çeyrekte yaklaşık %5 iken üçüncü çeyrekte %9 seviyesine yükseldi; organik büyüme 4 yüzde puanın üzerinde katkı sağladı. Red Hat %11 büyüdü, ancak işlem işleme işindeki %10 büyüme büyük ölçüde yaklaşık 200 milyon dolarlık ertelenen siparişlerin tamamlanmasından kaynaklandı; Morgan Stanley bu bölüm hariç tutulduğunda gelirinin yıllık bazda düşük tek haneli bir oranda azaldığını tahmin ediyor.
  • Ayrışma hâlâ belirgin: Confluent güçlü büyüdü, ancak banka, satın alma katkıları hariç tutulduğunda veri ve otomasyon işlerinin gelirlerinin her ikisinin de yıllık bazda düştüğünü tahmin ediyor. Şirketin yılın tamamında yaklaşık %7 yazılım geliri büyümesi hedefi, dördüncü çeyrekte sabit kurla yaklaşık %6 büyüme anlamına geliyor; banka bunu yaklaşık 2 yüzde puan organik büyüme ve 4 yüzde puan satın alma katkısı olarak ayırıyor.

Brüt marjlar düştü: kâr neden yine de beklentileri aştı?

  • Üçüncü çeyrekte yazılım, danışmanlık ve altyapı brüt marjları yıllık bazda sırasıyla 60, 190 ve 50 baz puan geriledi. Yazılım marjı Confluent’in konsolidasyonundan kaynaklanan seyreltmeden etkilendi; danışmanlık daha yüksek karşılaştırma bazı ve dijital varlıklara artan yatırımla karşılaştı; altyapıda ise yüksek marjlı Z ana bilgisayarlarının geliri düşerken dağıtık altyapı geliri %32 arttı ve iş karmasının brüt marjını aşağı çekti.
  • Kârdaki iyileşme esas olarak gider tasarruflarından kaynaklandı; daha düşük vergi oranı da hisse başına kâra 0.07 dolar katkı sağladı. Morgan Stanley, dördüncü çeyrekte toplam brüt marjın yıllık 10 baz puan düşmesini, ancak maliyet kesintilerinin vergi öncesi kâr marjını 160 baz puan artırmasını bekliyor; bu da kâr artışının daha çok faaliyet verimliliğine bağlı olduğunu gösteriyor.

Dördüncü çeyreğin yıllık nakit akışının yarısını sağlaması için eşik ne kadar yüksek?

  • Şirket, 2026 yılı için finansman alacaklarının etkisi hariç serbest nakit akışı artışı hedefini, yıllık yaklaşık 1 milyar dolarlık artıştan 1 milyar doların üzerine çıkardı. Banka buna dayanarak yıllık toplamı yaklaşık 16 milyar dolar olarak hesaplıyor; buna göre dördüncü çeyrekte 8,1 milyar dolar, yani yıllık toplamın %51 kadarı elde edilmeli. Bu oran, son üç yılın ortalama mevsimsel payıyla uyumlu.
  • Ancak üçüncü çeyrekte bu tanıma göre gerçekleşen serbest nakit akışı 3,027 milyar dolar ile bankanın 3,534 milyar dolarlık tahmininin altında kaldı. Banka, dördüncü çeyrek hedefine esas olarak EBITDA büyümesi ve verimlilik tasarruflarının nakde dönüşmesi sayesinde hâlâ ulaşılabileceğini, ancak artan nakit vergi ödemeleri, sermaye harcamaları ve net faiz giderlerinin de karşılanması gerektiğini düşünüyor.

Hedef fiyat yükseltilirken derecelendirme neden değişmedi?

  • Yönetim, 2027 yılı için sabit kurla %5 gelir büyümesi hedefi koydu. Morgan Stanley, yazılımın organik büyümesinin bu yıl yaklaşık %2,4 seviyesinden gelecek yıl %8 seviyesine hızlanacağını varsaymış ve daha güçlü bir altyapı döngüsünü hesaba katmış durumda, ancak yine de %5 seviyesine ulaşamıyor; bu nedenle banka, büyüme açığını kapatmanın anahtarı olarak yeni satın almaları görüyor.
  • Banka, 2026 ve 2027 yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 12.43 ve 13.46 dolara yükseltti; serbest nakit akışı tahminlerindeki artış nedeniyle hedef fiyatını da 238 dolardan 240 dolara çıkardı. Değerlemede hâlâ 2026 yılı piyasa fiyatı/serbest nakit akışı oranının 14.4 katı kullanılıyor ve “eşit ağırlık” derecelendirmesi korunuyor: bu çeyrekteki toparlanma kâr beklentilerini iyileştirdi, ancak bankanın gelecek yılın büyüme eşiğine ilişkin değerlendirmesini henüz değiştirmedi.