Hengrui’nin yenilikçi ilaçlarında üçüncü çeyrek büyümesi %24 düzeyine çıktı; lisans gelirleri ve gider oranlarındaki iyileşme kârı beklentilerin üzerine taşıdı
Özgün kaynak：Morgan StanleyUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Yenilikçi ilaç satışlarının hızlanması ve iş birliği gelirlerinin kaydedilmesi, Hengrui’nin üçüncü çeyrekte beklentileri aşan sonuçlarını destekledi. Ürün faaliyet kâr marjındaki iyileşme ise ağırlıklı olarak gider oranlarındaki düşüşten kaynaklandı. Jenerik ilaçlar hacme dayalı toplu alım baskısıyla karşı karşıya kalmaya devam ediyor.
Hengrui’nin yenilikçi ilaç satışları 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %24 arttı ve ikinci çeyrekteki %8 düzeyine göre belirgin biçimde hızlandı. İlk yarıda büyüme %16, ilk üç çeyrekteki kümülatif büyüme ise %17 oldu; yenilikçi ilaçlar ilk üç çeyrekteki ilaç satışlarının %65 kadarını oluşturdu.
Diğer tarafta jenerik ilaçlar baskı altında: süregelen hacme dayalı alım baskısı ve şirketin stratejik olarak bu ürünlerin önceliğini düşürmesi nedeniyle üçüncü çeyrek satışları yıllık bazda %22 geriledi; düşüş oranı ikinci çeyrekle aynıydı. Jenerik ilaçlar ilk üç çeyrekteki ilaç satışlarının %35 kadarını oluşturdu.
Morgan Stanley, yurt içi yenilikçi ilaç satışlarının çalışan hisse sahipliği planının ima ettiği 2026 yılı için 19,2 milyar yuanlık hedefe ulaşıp ulaşamayacağını veya bu hedefi aşıp aşamayacağını izliyor. Hedef, yıllık %17,5 büyümeye karşılık geliyor.
İş birliği gelirleri üçüncü çeyrek sonuçlarını nasıl etkiledi?
Üçüncü çeyrek iş geliştirme (BD) geliri 1,36 milyar yuan oldu ve bunun başlıca kaynağı GSK ve Bristol Myers Squibb ile yapılan iş birlikleri kapsamındaki peşin ödemelerin bir bölümünün gelir olarak kaydedilmesiydi. Hengrui, Bristol Myers Squibb’den 600 milyon ABD doları tutarındaki peşin ödemenin tamamını aldı.
Morgan Stanley, üçüncü çeyrek gelir ve kârının piyasa konsensüsünün hafif üzerinde olduğunu değerlendiriyor ve önümüzdeki 12 ayda piyasanın hisse başına kâr konsensüs tahmininin hafifçe yukarı yönlü revize edilmesini bekliyor. Banka, açıklanmış iş birliklerinin uygulanmasını ve gelir kaydetme takvimini izlemeye devam edecek.
Brüt kâr marjı düşerken ürün faaliyet kâr marjı neden yükseldi?
Üçüncü çeyrekte ürün satışlarının brüt kâr marjı yıllık bazda 2 yüzde puan düşerek %83 seviyesine geriledi. Buna karşılık satış, genel ve idari gider oranı 5.8 yüzde puan düştü, araştırma ve geliştirme gider oranı ise 1.8 yüzde puan yükseldi. Bunun sonucunda ürün satışlarının faaliyet kâr marjı yıllık bazda 1.9 yüzde puan artarak %18,4 seviyesine ulaştı.
Tekrarlayan net kâr 2,5 milyar yuan oldu; yıllık bazda %91 arttı ve Morgan Stanley’nin beklentisinin %13 üzerinde gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte gerçeğe uygun değer değişimi 40 milyon yuan zarara yol açtı: BraveHeart’tan elde edilen kazançlar, Kailera’nın zararlarıyla dengelendi.
Morgan Stanley sonraki değerlendirmelerinde nelere bakacak?
Banka, jenerik ve olgun patentli ilaç portföyü üzerindeki ilave politika etkilerini ve ürünlerin brüt ve faaliyet kâr marjlarının seyrini izliyor. Dış iş birliklerinde ise GSK, Bristol Myers Squibb ve iki yeni şirketle yapılan anlaşmaların uygulanmasına ve gelirlerin kaydedilmesine odaklanıyor.
Morgan Stanley, Hengrui’nin Hong Kong hisseleri için portföyde ağırlığını artır tavsiyesi ve 82 Hong Kong doları hedef fiyatı verdi. Bankanın sıraladığı yukarı yönlü faktörler arasında beklentileri aşan lisans anlaşmaları ve iş birliği gelirleri yer alıyor; aşağı yönlü faktörler arasında ise toplu alımların bazı ilaçlar üzerindeki etkisinin beklenenden büyük olması ve araştırma-geliştirme portföyünde önemli aksaklıklar yaşanması bulunuyor.
