2027 yılına ilişkin kaygılara rağmen üçüncü çeyrek performansına neden olumlu bakılıyor?

  • Morgan Stanley'nin kanal araştırması, siber güvenlik harcaması yapma isteğinin üçüncü çeyrekte ikinci çeyreğe göre daha da hızlandığını gösteriyor. Şirketler teknik borçlarını gidermeye ve güvenlik açıklarını yamamaya öncelik veriyor; bu da mevcut müşteri tabanına sahip tedarikçilerin ek satış yapmasını kolaylaştırıyor.
  • Güvenlik duvarı tedarikçilerinin daha yüksek karşılaştırma bazlarıyla karşılaşması ve güvenlik açığı yönetiminde rekabetin artması nedeniyle yatırımcılar daha temkinli davranıyor. Banka, iyileşen talep ile düşüş yönlü pozisyonlanmanın bir arada bulunmasının, üçüncü çeyrek sonuçlarının beklentileri aşması halinde açık pozisyonların kapatılmasını tetikleyebileceğini düşünüyor. Kısa vadede Fortinet ve Qualys'i daha çok tercih ediyor, Tenable'a nötr yaklaşıyor ve Check Point ile Rapid7 konusunda daha temkinli davranıyor; yükselişin devamı ise 2027 yılındaki büyüme koşullarıyla sınırlı.

Fortinet, donanım yenilemelerini daha fazla yazılım gelirine dönüştürebilir mi?

  • Ekipman yenilemeleri, ağ segmentasyonu ve yüksek performans talebi güvenlik duvarı satışlarını desteklemeye devam ediyor. İş ortaklarından gelen geri bildirimlerde, her birinin toplam değeri 10 milyon–12 milyon dolar olan iki yıllık iki sözleşme siparişi de yer alıyor; Morgan Stanley, ürünlerin üçüncü çeyrekte beklentileri aşan sonuçların ana kaynağı olmaya devam etmesini bekliyor.
  • Müşterilerin FortiSASE'i kabulü ve devreye alma hızı iyileşirken güvenlik duvarlarıyla birlikte paket satışlar güçlendi. SASE satışları kendi Fortinet işlerinin %15 düzeyinden fazlasını oluşturan bayilerin oranı, ikinci çeyrekteki %19 seviyesinden %36 seviyesine yükselerek donanım dışındaki büyümeyi destekledi.
  • Buna karşılık kanalın genel performansı giderek farklılaşıyor: iş hedeflerini aşan bayilerin oranı %44 seviyesinden %36 seviyesine inerken hedeflerine ulaşamayanların oranı %15 seviyesinden %27 seviyesine çıktı. Yazılıma ilişkin geri bildirimlerdeki iyileşme ile kanalın genelindeki zayıflama bir arada görülüyor; bu durum, yinelenen gelirlerin genelinde büyümenin hızlanacağı değerlendirmesini hâlâ sınırlıyor.

Qualys'in büyümesindeki hızlanmanın ne kadarı düşük karşılaştırma bazından kaynaklanıyor?

  • Üçüncü çeyrekte yıllık karşılaştırma bazı, önceki çeyreğe göre yaklaşık 6 yüzde puan daha elverişli. Morgan Stanley, son dört çeyrekte beklentilerin ortalama aşılma düzeyine göre yaptığı düzeltmeyle gelirin yıllık yaklaşık %11,5 artabileceğini hesaplıyor; bu oran, ikinci çeyrekte gerçekleşen %9,8 düzeyinin üzerinde. Ancak bu senaryo, çeyreklik performansın önceki seyrin biraz üzerinde olmasını gerektiriyor ve bankanın resmi modelindeki büyüme oranı %9,8 düzeyinde kalıyor.
  • Bunun sürdürülebilirliği, yılın ikinci yarısındaki faturalama tutarının şirketin %7–%8 büyüme beklentisini aşıp aşamayacağına bağlı. ETM ek satışları ortalama işlem tutarını %7–%9 artırıyor, ancak işin yaklaşık onda dokuzu mevcut müşterilerden geliyor ve yeni müşterilerin katkısı sınırlı.
  • Yama yönetimi, büyük ve karmaşık müşterilerin önem verdiği bir yetkinlik olmaya devam ediyor; otomasyon ve kendi kendini onarma teknolojileri ise farklılaşmayı kademeli olarak azaltabilir. Bu nedenle banka, kısa vadeli finansal sonuçlara olumlu bakarken portföyde düşük ağırlık tavsiyesini koruyor.

Tenable için neden çeyrek gelirinden çok faturalama tutarına bakılmalı?

  • Gelirin muhasebeleştirilmesi işteki değişimlerin gerisinden gelirken faturalama tutarı ve kısa vadeli kalan performans yükümlülükleri talebi daha hızlı yansıtıyor. Morgan Stanley, üçüncü çeyrek kısa vadeli faturalama tutarını 287,1 milyon dolar ve yıllık büyümeyi %7,3 olarak öngörüyor; yönetim daha önce yılın ikinci yarısına ilişkin faturalama beklentisinin ilk tahminden 8 milyon–10 milyon dolar daha yüksek olduğunu belirtmişti.
  • ABD federal hükümetine yönelik işler toplamın yaklaşık %15 kadarını oluşturuyor ve işlemler üçüncü çeyrekte yoğunlaşıyor. Kritik nokta, ikinci çeyrekte operasyonel teknoloji işindeki ivmenin ve yeni sertifikaların siparişlere dönüşüp dönüşemeyeceği. Tenable One'ın benimsenmesi iyileşti, ancak işin yaklaşık %85 kadarı mevcut müşterilerden geliyor; banka nötr görüşünü koruyor ve değerlemenin yükselmesi için gelirin istikrar kazanıp yeniden hızlanması gerekiyor.

Check Point ve Rapid7 için aynı olumlu değerlendirme neden zor?

  • Check Point'in iş ortakları üzerinden yürüttüğü iş hâlâ tek haneli aralığın orta seviyelerinde büyüyor; yeni müşteri kazanımı ve ağ dönüşümündeki rekabet gücü ise sınırlı. Morgan Stanley, üçüncü çeyrek gelirinin yaklaşık 670 milyon dolar olmasını ve yıllık yaklaşık %1 düşmesini bekliyor; bu tahmin, şirket beklentisinin orta noktasına ve piyasa konsensüsüne yakın. E-posta ve bulut güvenliğindeki olumlu gelişmeler henüz genel büyüme hızını değiştirmeye yeterli değil.
  • Rapid7'in toplam yıllık yinelenen geliri ikinci çeyrekte yıllık yaklaşık %2 düştü. İş gücünün %12 oranında azaltılmasının ardından 2026 yılı GAAP dışı faaliyet kârı beklentisi belirgin biçimde yükseltildi; ancak nakit kıdem tazminatı maliyetleri kısa vadeli tasarrufları dengeliyor ve serbest nakit akışı beklentisi yaklaşık 130 milyon dolar düzeyinde kalıyor. Maliyetlerin iyileştirilmesi ve satışların toparlanması iki ayrı engel oluşturuyor.